2020年2~3月行业景气报告：3月复工及终端需求逐步恢复，部分周期品价格和汽车销量改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 22 日 策略研究 3 月复工及终端需求逐步恢复，部分周期品价格和汽车销量改善 ——2020 年 2-3 月行业景气报告 策略动态 ◆景气综述：2020 年 1-2 月经济数据大幅下滑，新型肺炎疫情下经济活动下降导致一季度 GDP 同比负增长已是大概率事件，但 3 月经济活动逐步恢复迹象已现，随着逆周期调节的加强，有望对周期品价格形成支撑。从消费和投资看，2020 年 1-2 月社消零售同比增速下滑 20.5%（2019 年+8%），工业增加值同比下滑 13.5%（2019 年+5.7%），固定资产投资同比下滑 24.5%（2019 年+5.4%）。 ◆周期：2 月基建、房地产投资增速均大幅下滑，但进入 3 月，复工及终端需求恢复带来部分周期品数据改善。中观数据看，电厂日均耗煤量在 3月第一周出现明显上升，螺纹钢价格在 3 月第二周开始小幅上涨，钢材库存则在上周出现向下拐点，东南部分水泥价格也出现调升；而随着下游织机开工率上升，虽然涤纶产业链价格还在低位，但厂商库存也出现下降。1-2 月投资数据大幅下行的原因主要是经济活动下降而非资金不足，1-2月专项债发行 9498 亿，城投债净融资量为 2775 亿，有望推动基建投资上行，对周期品价格起到支撑。但考虑到最新的 6 大电厂日均耗煤量仍仅为去年同期的 80%，且最近一周增长缓慢，海外输入肺炎疫情也给复工带来波折，周期行业价格的反弹仍存在一定波折。 ◆消费：2020 年 1-2 月社零同比下滑 20.5%。分项来看，仅粮油食品、饮料等必需消费品增速为正；可选消费品纺服、珠宝、家电、家具、汽车类增速大幅下滑，化妆品降幅略小。3 月生活必需品未出现涨价：蔬菜价格下降，猪肉价格稳定，仅鸡苗价格因前期过低而反弹；牛奶零售价下跌，五粮液终端商品价格持平。2020 年 1-2 月汽车累计销量同比下降 42%，但 3 月乘联会口径汽车厂商日均零售及批发销量环比均有较明显的提升（虽仍大幅低于往年水平）。 ◆计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资下降 8.3%，前值上升16.8%，尽管转为负增长，但仍高于整体制造业固定资产投资增速（-31.5%）继续提升。2020 年 3 月面板中液晶电视面板价格继续小幅上涨，存储器上涨、闪存价格下跌。2020 年 2 月手机、智能手机出货量同比下降。而1-2 月集成电路产量 296.3 亿块，同比增长 8.5%，高于 2019 年累计同比增速 7.2%。 ◆金融：融资方面，企业长期贷款增加，居民端收缩。结构上主要是非银行业金融机构新增较多，实体信贷偏弱；前 2 月对公贷款增长显著，其中企业短期贷款增长明显，但居民贷款减少。2 月 M1 同比增长 4.8%，前值0%，M2 同比增长 8.8%，前值 8.4%。疫情期间房地产销售和居民消费依然较弱，会影响储蓄存款向对公存款的迁徙速度，使得 M1 增速回升幅度比较有限。2020 年 3 月 20 日公布的 LPR 与前期持平；继 1-2 月信用利差较大幅度下降后，3 月 AA 及 AA-中票代表的信用利差小幅上行。 ◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-5252 3813 huangkaisong@ebscn.com 相关研报 2019.06.23：《地产景气度下降，必需消费和5G较强——2019年5月行业景气报告》 2019.07.21：《6 月经济短期回暖，5G 投资进程加快——2019 年 6 月行业景气报告》 2019.08.20：《整体景气趋弱，高端制造等结构性机会凸显——2019 年 7 月行业景气报告》 2019.09.22：《基建投资增速上行，汽车底部有待夯实——2019 年 8 月行业景气报告》 2019.10.21：《基建增速上行，汽车产销底部改善——2019 年 9 月行业景气报告》 2019.11.20：《投资消费走弱，逆周期调节加强——2019 年 10 月行业景气报告》 2019.12.21：《周期阶段性回暖——2019年 11 月行业景气报告》 2020.01.21：《工业增长反弹，消费体现一定春节效应——2019 年 12 月行业景气报告》 2020-03-23 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业比较观点 ............................................................................................................................ 3 2、 周期下游 ................................................................................................................................... 4 2.1、 开工不足导致基建投资增速下降 ............................................................................................................. 4 2.2、 固定资产投资和制造业投资增速均大幅下跌 ........................................................................................... 5 2.3、 房地产：开工受限投资销售下降，但商品房销售均价有所上升 .............................................................. 6 3、 上游 .......................................................................................................................................... 8 3.1、 沙特俄罗斯“石油价格战”叠加金融市场流动性紧张，原油和金属价格均下跌 ........................................ 8 3.2、 煤炭：复工存在波折，煤炭价格承压 .................................................................................................... 10 4、