纺织服装行业：港股运动年报奠定全年增长基调，C2M概念推动周五多个个股涨停

证券研究报告·行业研究·纺织服装 纺织服装行业 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 港股运动年报奠定全年增长基调，C2M 概念推动周五多个个股涨停 增持（维持） 投资要点 ◼ 港股体育：品牌端疫情影响尽量控制在上半年，制造端下半年不确定性大。本周 Nike公布季报，安踏、李宁、申洲等港股运动产业链龙头亦公布年报，基本奠定 20 年业绩增长基调： 1）品牌端：3 月流水恢复明显，希望将疫情对收入和盈利影响限制在上半年。包括 Nike、安踏、李宁、特步在内的多个龙头都提示了 3 月以来流水的逐日恢复，并对 5 月流水恢复 8-9 成有信心。港股运动品牌公司在疫情期间几乎都采取了 1）加大经销商 Q1 货品换货额度；2）对经销商提供销售折扣补贴；3）对 Q2、Q3 订单适当减单；4）适当延长总代账期等方式支持渠道共克时艰，亦都表示希望将当前由于零售折扣率增加、给予经销商补贴及退换货额度增加带来的利润端压力控制在上半年，并通过缩减市场营销预算及内部费用等方式节流，以维持全年利润率稳定，总体来看，龙头收入和业绩端在 20 年几乎都呈现持平微增态势。 2）制造端：疫情影响从 Q2 开始体现，下半年不确定性大。申洲在本周业绩发布会提到公司 Q1 订单基本稳健，员工复工亦全面达成，Q2 已收到部分客户减单、但 Q3 开始订单将有一定不确定性，与前述品牌端对 Q2、Q3 订单砍单以控制库存呼应，由此我们对申洲 20 年业绩估算较为谨慎，呈持平微降态势，但长期投资者可从公司产能储备角度进行估值。 ◼ 继直播电商之后，淘宝 C2M 战略引爆板块，产业互联网变革进入深水区。周五，板块再度迎来涨停潮，C2M 主题相关八只个股涨停：天创时尚（阿里云前首席科学家旗下基金大比例入股）、华斯股份（裘皮产业龙头）、万里马、朗姿股份、奥康国际、美邦服饰、拉夏贝尔、贵人鸟。 行情的起因淘宝发布 C2M 战略，并以淘宝特价版上线为正式信号，同时启动“超级工厂计划”与“百亿产区计划”。以 3 年为周期的量化目标包括：1、淘宝特价版：为产业带创造 100 亿笔订单；2、超级工厂计划：打造 1000 个产值超过 1 亿的超级工厂；3、百亿数字化产区：打造 10 个产值超过 100 亿的数字化产业带集群。 从上述描述推断，受益链条非常清晰：首先，阿里巴巴一定会在这个 C2M 项目下投入大量的流量资源作为支持，一定会有局部流量红利；其次，阿里巴巴的目标是产业带与优质产能，而中间不可或缺的衔接环节是既懂电商零售又懂工厂的新型运营商。因此，我们认为，利好产业四类玩家：1、近几年打造自有品牌较成功的优质制造商；2、前店后厂模式的电商运营商；3、转型意愿较强、电商成绩不错的传统品牌商；4、产业数字化的系统服务商。从主题个股角度，提示关注天创时尚和南极电商。 ◼ 投资逻辑:长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济。延续我们在《消费品龙头跌到位了吗》的专题报告中的观点： 1、长期来看：中国的消费品龙头隐含回报率相较 3-6 个月前已经显著回升，在此期间深证成指与创业板上涨分别为 10%+/20%+，换言之，消费品龙头的吸引力相对而言已显著提升； 2、但无论从国内还是国际需求来看，未来半年都很难令人乐观，且在海外疫情未稳的情况下，市场预计仍在剧烈波动的环境中，如果投资人允许的回报周期足够长，可以考虑利用近期波动在相对低位进行消费龙头的配置，从这个角度，继续推荐安踏体育、李宁、滔搏、波司登、申洲国际、天虹纺织等龙头公司。 而从短期来看，直播电商、C2M 等主题引燃了市场对于新经济的热情，在当前的经济环境下，这也确实是难得的具备持续成长空间的领域了。我们也将以直播电商为突破口，沿着新零售产业链持续挖掘机会，欢迎关注以安正时尚、南极电商、天创时尚为代表的新经济标的。 ◼ 风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《纺织服装行业：疫情全年影响试判：从港股年报谈起》2020-03-22 2、《纺织服装行业：消费品龙头跌到位了吗？》2020-03-15 3、《纺织服装行业：疫情拐点下，再谈板块投资机会》2020-02-23 [Table_Author] 2020 年 03 月 29 日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 詹陆雨 执业证号：S0600519070002 021-60199793 zhanly@dwzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019/3/292019/4/292019/5/292019/6/292019/7/292019/8/292019/9/292019/10/292019/11/292019/12/292020/1/292020/2/29纺织服装(申万)沪深300 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 港股运动年报奠定全年增长基调，C2M 概念推动周五多个个股涨停 ................................................................. 5 1.1. 港股体育：品牌端疫情影响尽量控制在上半年，制造端下半年不确定性大 .................................................... 5 1.2. 继直播电商之后，淘宝 C2M 战略引爆板块，产业互联网变革进入深水区 ...................................................... 6 1.3. 投资逻辑:长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济 ....................................................................................... 7 2. 相关标的估值水平 ....................................................................................................................................................... 8 3. 疫情下 1-2 月社零整体下挫明显..................................................................................................