商业零售行业2020Q1前瞻暨疫情影响专题之三：超市受益，百购承压，化妆品复苏可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 超市受益，百购承压，化妆品复苏可期 商业零售行业 2020Q1 前瞻暨疫情影响专题之三｜2020.3.24 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 林伟强 商业零售分析师 S1010519100002 联系人：郭韵 展望 2020Q1：1）超市板块受益于食品&生鲜需求增长、到家业务需求激增，龙头在供应链/网点/执行力等方面的优势得以强化，业绩有望普遍表现良好；中长期看，料双线拓展空间均得以扩容；2）其他板块均受到不同程度的负面影响，其中：化妆品所受冲击得以通过线上销售、经销渠道缓冲，中长期成长性强，有望快速恢复。 ▍超市：结构性受益，集中度提升，双线成长空间拓宽。受疫情影响，近半生鲜、食品需求由机构团体、餐饮企业转移至零售端，C 端超市普遍受益；龙头企业供应链/网点/执行力等优势在防疫中得以放大，份额提升；预计疫情后，其在供应链资源、消费者心智等方面的优势也将得以延续。到家业务需求激增，各方普遍受益，传统商超线上业务得以低成本积累种子用户、提升运营能力；疫情后，“农改超”或将提速，超市开店空间料得以拓宽。Q1，永辉/家家悦/红旗连锁的同店增速经营口径有望在 10%左右，高鑫零售、步步高超市同店有望在高个位数。 ▍化妆品：短期受冲击，中期“小确幸”，长期看成长。1-2 月限额以上化妆品零售额 387 亿元，同比-14.1%，跌幅明显小于限额以上商品零售额的-22.2%。38女神节，从天猫美妆、珀莱雅线上、丸美线上、代运营杭州悠可、壹网壹创等情况看，线上恢复良好；但 3 月以来线下复苏缓慢。2020Q1，预计化妆品品牌商营业收入下滑在-20%~-10%，线上占比高、线下数字化/场景化运营好的品牌下滑幅度小；料利润下滑幅度各家将有显著分化，营销投入是差异主要来源。化妆品精神消费属性显著，是后疫情时期“确定性的小幸福”，复苏确定性强。 ▍百购：客流下滑、业绩承压，复苏尚需时日。客流大幅下降，部分需求分流至线上，销售、租金收入承压，全面复苏预计要待下半年甚至明年初。元旦至除夕，绝大部分百购销售常态化；春节（1.25）至 2 月末，百购销售下滑普遍在50%~70%，3 月以来销售下滑在 30%~50%左右，纯百货、购物中心业务 Q1 普遍亏损，多业态零售商如天虹、重庆百货等可通过超市业务对冲。 ▍风险因素：居民购买力疲弱影响消费；量化宽松，资本涌入，竞争失序。 ▍投资策略。疫情冲击下，商业零售各子板块所受影响分化。推荐主线一：疫情下优质龙头比较优势突显，增长提速、份额提升的个股：永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁、步步高。推荐主线二：受疫情冲击，但恢复比较快，环比回升趋势好，现在可以关注拐点的：拼多多、京东、阿里巴巴；以及化妆品、珠宝连锁领域的珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、周大生。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 永辉超市 9.3 0.15 0.23 0.31 60 41 30 买入 家家悦 28.3 0.71 0.74 0.89 40 38 32 买入 红旗连锁 8.5 0.24 0.38 0.45 36 22 19 买入 丸美股份 64.2 1.04 1.35 1.58 62 48 41 买入 珀莱雅 105.4 1.43 1.92 2.55 74 55 41 买入 天虹股份 9.1 0.75 0.72 0.55 12 13 17 买入 周大生 18.0 1.10 1.35 1.49 16 13 12 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 23 日收盘价 商业零售行业 评级 强于大市（维持） 商业零售行业 2020Q1 前瞻暨疫情影响专题之三｜2020.3.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 超市：结构性受益，集中度提升，双线成长空间拓宽 ...................................................... 1 百货：客流下滑、业绩承压，长期价值犹存 ..................................................................... 5 化妆品：短期受冲击，中期“小确幸”，长期看成长 .......................................................... 8 黄金珠宝：短期冲击明确，中长期需求刚性 ................................................................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 14 投资建议 ......................................................................................................................... 14 mRrNsQyQvN6M8Q8OsQpPmOpPiNmMsReRpNqO7NqRsNMYmPtRNZpNuM 商业零售行业 2020Q1 前瞻暨疫情影响专题之三｜2020.3.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：限额以上化妆品零售额及企业商品零售额当月同比 ................................................ 9 图 2：金银珠宝类商品零售额当月同比 ........................................................................... 13 图 3：中国 vs 美国婚前钻石消费场景分布 ...................................................................... 14 图 4：中国 vs 美国婚后钻石消费场景分布 ...................................................................... 14 表格目录 表 1：重点跟踪超市公司 2020Q1 业绩前瞻 ...................................................................... 1 表 2：永辉超市盈利预测及估值 ................................................................................