家电行业2020年一季报业绩前瞻：白电厨电进入黎明前的黑暗，小家电逆周期表现较好

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2020 年 04 月 02 日 白电厨电进入黎明前的黑暗，小家电逆周期表现较好 看好 —— 家电行业 2020 年一季报业绩前瞻 相关研究 "疫情下 2 月空调内销大幅回落，健康类家电产品需求上行-2020 年 2 月家电零售和企业出货端数据解读 " 2020 年 3月 24 日 "疫情下的“宅经济”，MCN 吹到小家电 ——家电视角洞察" 2020 年 3 月 13 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 联系人 梁姝雯 (8621)23297818×转 liangsw@swsresearch.com 本期投资提示：  2020 上半年行业景气承压，线上渠道转型加快。根据产业在线，2020 年 1-2 月空调行业内销同比下滑 46%，冰箱和洗衣机表现稍好，内销分别下滑 29%和 26%；外贸方面，空调 1-2 月出口同比下降 22%，冰洗外销同样下滑 19%和 23%。随着疫情扩散至全球，我们预计一二季度大家电内外销将承受较大压力，下半年整体需求有望迎来改善。家电行业线上转型趋势明显加快，淘数据显示 1-2 月空调线上销量同比增长 11%；冰箱和洗衣机1-2 月线上销售额分别同比增长 4%和 6%。大厨电受地产竣工交付延迟影响表现不佳，预计二季度工程渠道出货有望重回高增长；小家电厨房小家电和清洁类家电逆势增长。  白电和零部件：价格战持续去库周期延长，2020H2 有望重启量价齐升新周期。今年年初受疫情冲击影响，空调行业价格战仍在延续，终端需求受外生冲击严重，预计价格战去库周期有所延长，二季度空调旺季来临后，新能效等级实施有望重新拉动行业进入量价触底回升新周期。格力电器：2020 年 1-2 月格力空调内销量同比下滑 48%、出口下滑 36%，合计内外销同比下滑 43%，3 月份复工复产后预计有所恢复，我们预计公司一季度收入同比下滑 30%-35%，净利润下滑 20-30%；美的集团：公司业务多元，疫情冲击空调>冰洗>小家电，2020 年 1-2 月美的空调内销量同比下滑 30%、出口下滑 18%，冰洗和小家电表现相对较好，我们预计美的一季度收入降幅 20%-25%，业绩压力大于收入端。  厨电：一季度销售进入冰河期、二季度竣工延后+零售回暖改善可期。工程业务一季度受地产延期交付影响，表现同样不佳，不过从去年四季度开始的地产竣工回暖趋势不变，上市公司报表层面明显看到老板、华帝工程业务放量增长。零售业务二季度内销环比改善趋势确定，龙头企业与苏宁零售云和京东线下专卖店签署战略合作协议，新一轮渠道下沉和竣工复苏有望在二季度推动零售渠道迎来拐点。我们预计老板电器和华帝股份 Q1 收入和业绩降幅在 25%-30%，浙江美大一季度收入降幅 20%-25%。  小家电：厨房&清洁小家电景气度较高。疫情期间小家电品类表现相对较好，美食厨房小家电和清洁类电器逆势增长。九阳股份：今年一季度疫情影响主要集中在线下渠道，预计收入降幅 0%-5%，业绩下滑 5%左右，全年仍有望实现双位数增长；此外，长尾市场小熊电器、新宝股份、石头科技在今年疫情期间内销表现靓眼，值得关注。  黑电和照明：海信视像国企混改提升效率，欧普照明竣工带动可期。海信视像：公司四季度完成国企混改，预计 TVS 并表渠道调整结束，20 年一季度收入降幅预计 0-5%，单季归母净利润恢复至 2-3 亿元。欧普照明：去年上半年公司完成组织架构调整，商用和家用照明事业部合并，预计 Q1 收入和业绩降幅 20%-25%。  投资建议：疫情冲击带来布局良机，继续看好白电+厨小家电龙头。1）白电龙头长期配置价值凸显，格力、美的、海尔基本面依旧稳健，短期波动凸显长期配置价值。零部件板块继续推荐三花智控，特斯拉放量拉动新能源汽车业务放量。2）厨小和清洁电器消费频次高、必选属性强、线上占比高，推荐九阳股份、JS 环球生活、石头科技。宏观逆周期调控，财政+货币宽松背景下地产周期向上，精装修推动厨电反转，看好老板电器、华帝股份。  风险提示：国内疫情短期影响供应链复苏，海外疫情扩散冲击出口业务。  请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1．2020 上半年行业景气承压，线上渠道转型加快 1.1 黎明前的黑暗：一季度疫情冲击严重，线上转型趋势加快 产业在线数据显示，2020 年 1-2 月空调行业内销 652.95 万台，同比下滑 46%，冰箱和洗衣机表现稍好，内销分别下滑 29%和 26%；外贸方面，受供应链复工复产影响，空调1-2 月出口同比下降 22%，冰洗外销同样下滑 19%和 23%。随着疫情扩散至全球，我们预计一二季度大家电内外销将承受较大压力，预计下半年整体需求有望迎来改善。在此背景下，家电行业线上转型趋势明显加快，淘宝天猫数据显示，1-2 月空调线上销量同比增长11%，销售额受价格下降影响下滑 1%；冰箱和洗衣机 1-2 月线上销售额分别同比增长 4%和 6%。 大厨电受地产竣工交付延迟影响表现不佳，产业在线数据显示 1-2 月油烟机和灶具内销出货分别同比下滑 20%和 21%，预计二季度工程渠道出货有望重回高增长；小家电受美食经济和消毒杀菌概念刺激，厨房小家电和清洁类家电逆势增长。 1.2 原材料价格回落明显，减轻企业成本压力 成本方面，截止 3 月 29 日，长江有色铜、铝一季度均价分别同比下降 7.35%和 1.39%，冷轧钢同比下降 5.94%。汇率方面，人民币兑美元汇率相比去年同期小幅贬值 4.89%，出口型企业汇兑损益有所提振。 图 1：2020 Q1 原材料铜、铝、不锈钢价格同比有所回落（单位：%） 资料来源：wind，申万宏源研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）304/2B冷轧不锈钢卷2.0mm:太钢价格同比(%)mRtPoMyQyQ7N9RbRpNoOoMoOlOnNmQkPpPmP8OqRsNxNrNoPxNrQtP3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 2．白电和零部件：价格战持续去库周期延长，2020H2 有望重启量价齐升新周期 2.1 渠道库存环比增加 5%，去库周期有所延长 根据产业在线，截止 2020 年 1 月底，空调行业库存 4602 万台，其中渠道库存 3100万台，对应渠道库存销量比 35