汽车行业：详细梳理可能的政策及影响，车市潜在刺激政策梳理

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车 2020 年 03 月 23 日 车市潜在刺激政策梳理 看好 ——详细梳理可能的政策及影响 相关研究 "终端边际回暖迹象渐显，结构加速分化关注强势品牌- 《2020/3/9-2020/3/15》汽车周报 " 2020 年 3 月 16 日 "行业政策托底明显，中国智能汽车战略形成- 《2020/2/17-2020/2/23》汽车 周报 " 2020 年 2 月 24 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch.com 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 zhusd@swsresearch.com 联系人 竺绍迪 (8621)23297818×7353 zhusd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 中国车市在经历了连续 2 年的负增长后，又在 2020 年受到了‘新冠疫情’的冲击，不仅需求被短暂压抑，产业链生产节奏更是被严重影响。目前 2 月，乘用车终端销量同比下滑超 75%。虽然 3 月上半月需求有所回暖，但全国范围的需求复苏仍显疲弱。在此大背景下，市场纷纷预期相关部委会有切实有效的刺激政策来提振车市需求。 ⚫ 市场此前将更多的注意力集中在普惠性的购置税调节上。但通过测算发现此种方案对财政压力相对大，综合考虑，我们认为有可能是诸多政策因城施策，进行有针对性地刺激，有效利用好每一份资源。因此，我们认为政策可能是一套组合拳，尤其不会因为要救燃油车而搁置了对新能源汽车的关注。因此，新能源汽车的需求复苏将更具备边际弹性。 ⚫ 主要核心结论： 1） 燃油车购置税减半/免的政策推出难度较大，但其他税费还有操作空间。经历了 09/15年的购置税减半政策后，购置税的调整只能通过人大决议来变更，因此短期内落地的可能性较低。而且减税降费预计不会推出普惠性政策，而是针对特定市场、特定人群进行减负。因此，我们综合判断，认为在购置税方面，可能是针对 10 万售价以下的车型进行补贴。以 2019 年销量为参考，此价位下，市占率靠前的车企将充分受益，包括上汽通用五菱（占比 24%）、吉利汽车（13%）、长安汽车（7%）、奇瑞汽车（5%）、一汽大众（4%）。 2） 放开限购、以旧换新的主动权在地方政府，我们认为当前情况下逐步放松的可能性也较大。1）假设各限购省市以新增配额形式放宽限购。参考广/深策略，假设各地新增配额分别为原配额的 150%，100%，则全国乘用车分别实现销量同比 5%、3%的增长。2）以旧换新下，对合资和豪华品牌有明显利好，尤其是日系、德系品牌（含 ABB）。从绝对看，新车及换购市场最强势的品牌为大众和丰田，前十名只有 1 家自主品牌，为吉利汽车。从相对来看，换购市场中名次明显提升的有传祺、凯迪拉克、雷克萨斯、吉利，份额绝对值增长明显的有日产、奥迪、别克、宝马、本田、大众。 3） 汽车下乡（新能源）是我们认为今年除补贴政策外，又一重要的潜在新能源行业刺激政策。原因在于随着 CTP+LFP 技术的大规模应用，中低端新能源车型已经具备了与燃油车平价竞争的基础。若政策得力，我们测算以旧换新可以为市场带来 13 万台左右增量，而补贴新购则有可能再为市场提供将近 30 万台增量。 4） 其他可用的政策还包括：增加二手车流转/出口，鼓励中低线城市的排放不达标车型提前报废等。 ⚫ 投资建议：短期政策托底明显。中长期看，换购市场将会成为行业增长的核心驱动力。重点关注在新车及换购市场强势的大众、丰田，以及在中低线市场有较强竞争力的吉利、长安、长城品牌。推荐广汽集团、上汽集团、吉利汽车，关注高弹性长安汽车。新能源方面，推荐中低端 C 端有优势的比亚迪。 ⚫ 核心风险：车市销量及折扣复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 1. 车市的存量与增量结构将共同影响政策施力 ..................... 51.1 车市由增量与存量共同驱动 ........................................................................ 5 1.2 车市面临中低线端需求下滑的困境 ............................................................ 6 1.3 提振需求，开源节流 ..................................................................................... 7 2. 鼓励以旧换新，促使换购需求稳步释放 ............................ 82.1 放宽限购省市配额，带动一线城市销量回暖 ........................................... 8 2.2 换购需求对日德合资和豪华品牌有明显偏好 ......................................... 12 2.3 鼓励中低线城市的高排放车型以旧换新 ................................................. 13 3. 打通二手车流通限制，激发新车需求 .............................. 143.1 二手车流转需承担存量转移的角色才能带来增量 ................................. 14 3.2 存量转移与吸引增量均可提升新需求 ...................................................... 15 3.3 完善二手车法规，增加二手车流转 .......................................................... 17 4. 新能源汽车再下乡，刺激中低线真实需求 ...................... 184.1 战略考量下继续支持新能源汽车 .............................................................. 19 4.2 打开中低线 C 端市场，刺激真实需求 ..................................................... 20 4.3 新能源汽车下乡，新增 20-40 万销量 .................................................... 22 5. 减半购置税，激活整体需求 ............................................ 24目录 qNnRoMuMyQ9PaO6MoMoOpNrRiNrRoNeRnPmQ8OoPtMMYnNnOuOmMpP3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页