汽车行业：前事不忘，后事之师系列研究报告（十），现代起亚，韩国汽车工业及同文化企业并购研究

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 前事不忘，后事之师系列研究报告（十） 2020 年03 月23 日 现代起亚：韩国汽车工业及同文化企业并购研究 上证指数 2746 行业规模 占比% 股票家数（只） 192 5.1 总市值（亿元） 16993 3.0 流通市值（亿元） 14026 3.1 行业指数 % 绝对表现 -12.6 -3.9 -9.5 相对表现 -0.7 3.3 -4.7 资料来源： 相关报告 本篇报告复盘了韩国汽车工业的发展历程，分析了现代汽车在美国市场成功的原因和起亚汽车破产的原因，梳理了现代对起亚的收购整合与之后的发展。现代对起亚的收购，是同文化企业并购的经典案例，我们认为对于企业发展有重要借鉴意义。 ❑ 50 年代起步于零部件组装，80 年代在全球市场快速发展。韩国汽车工业起步于 20 世纪 50 年代，韩国汽车公司最初主要是从国外进口半成品和零部件，在韩国国内组装。韩国汽车企业发展过程中，不仅得到了韩国政府的政策引导和支持，而且积极学习国外先进技术。到了 80 年代后期，以现代为代表的韩国车企不断扩大在海外市场的销售规模，尤其在美国市场的销量快速增长。 ❑ 现代在美国的成功既受益于宏观环境，也得益于自身能力的提升。20 世纪 80年代开始，韩国政府制定了相关政策支持韩国汽车出口，美日贸易摩擦在一定程度上冲击了日系车在美国的发展，为韩系车提供了发展空间。现代自身正确的经营策略和有竞争力的产品，是其能不断发展壮大的关键因素。 ❑ 90 年代起亚经营恶化，最终走向破产。从 90 年代开始，起亚进行了大量投资，生产能力快速扩大。然而，公司销量增长的速度并没有匹配上产能扩张的速度，公司的产能利用率持续走低，而且起亚的利息费用负担加重，资产负债率提高，抗风险能力不断弱化。1997 年亚洲金融危机爆发，起亚陷入了破产危机。 ❑ 现代收购起亚，双方协同发展。起亚破产之后，现代对其进行了收购，双方整合了生产、研发和销售等领域的资源，提升了企业的效率和竞争力，现代-起亚汽车集团对两个品牌进行了科学的管理，两个品牌分别强调不同的品牌形象和产品特点，并让同级别车型错峰上市，最终两个品牌都得到了更好的发展。 ❑ 投资策略：在选择投资标的的时候，不仅要考虑企业的成长性，也应该重视企业应对风险和危机的能力，尤其是在经济下行的时候，应优先选择财务稳健和业务扎实的公司进行投资。品牌管理对于所有企业而言都至关重要，尤其是对于多品牌的企业。能够给予不同品牌清晰的定位，科学处理品牌关系的企业，更有可能取得好的经营成果。 ❑ 风险提示：企业发展过程中，如果投资过于激进，容易出现潜在的财务风险，一旦遇到行业景气度下行，可能出现严重的危机；企业如果不能有效控制产品质量，可能导致客户满意度下降，进而导致企业销量下滑；企业在进行并购重组的时候，如果不能合理地处理品牌之间的关系，可能造成品牌之间的竞争，进而导致内部资源的无效消耗。 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 杨献宇 yangxianyu@cmschina.com.cn S1090519030001 -20-1001020Mar/19Jul/19Nov/19Feb/20(%)汽车沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 前言 ............................................................................................................................... 6 一、韩国汽车工业的诞生与发展（1950~1996） ......................................................... 7 本章小结 ....................................................................................................................... 8 二、现代汽车:韩国龙头车企，成功出口海外（1967~1997） ...................................... 9 2.1 学习国外先进技术和经验 ....................................................................................... 9 2.2 快速崛起并进军美国市场 ....................................................................................... 9 2.2.1 宏观环境为韩系车发展创造条件 ....................................................................... 10 2.2.2 现代汽车经营策略正确，产品竞争力提升 ........................................................ 11 本章小结 ..................................................................................................................... 13 三、起亚汽车：韩国汽车先驱，97 年走向破产（1944~1997） ................................ 14 3.1 韩国汽车行业的先驱 ............................................................................................ 14 3.2 经营不善叠加金融危机导致破产 .......................................................................... 15 3.2.1 销量增长未能跟上产能扩张进度 ....................................................................... 16 3.2.2 大量贷款衍生财务风险 ...................................................................................... 17 3.2.3 工会罢工和亚洲金融危机将起亚推向破产 ........................................................ 18 本章小结 .......................................