教育行业政策专题报告：教育改革大时代，透视政策蓝图，剖析机遇挑战

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 社会服务 教育行业政策专题报告 教育改革大时代：透视政策蓝图，剖析机遇挑战 2018 年 5 月 10 日 强于大市（维持）投资要点  教育改革大时代，“均衡”、“素质”等关键词。中国正处于教育改革的大时代：宏观政策密集出台、招考改革快速落地、行业规范掷地有声。我们认为，当前时点对教育政策的理解对教育行业投资长期方向把握至关重要，我们将通过对中国教育政策的深度剖析厘清教育投资的基本框架。总体而言，大的政策方向围绕教育公平、均衡和协调发展以及素质教育展开。  民促法落地实施，鼓励之中强调规范。教育投资主要落于民办教育，民促法影响关键。民促法实施条例修订征求意见稿中几点值得关注：1）非营利性机构的关联交易受到认可，但需在监管之下公开化、透明化，交易内容和定价需合理。2）学科培训需前置审批，素质教育、职业教育机构无需前置审批。3）明确可以给予营利性民办学校在土地供给、税收上提供优惠。4）划清公办和民办界限，公办学校参与举办非营利性民办学校，应经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得使用在职教师，不得影响公办学校教学活动和教育质量。5）首次对在线教育做出准入规定。 高考改革、中考改革、招生改革组合拳。升学是基础教育指挥棒，从高考到地方中考、招生均在探索改革，核心逻辑仍在促进教育均衡、强调综合素质评价。具体来看：1）高考改革：影响范围广，全国范围分批逐步改革，主要做法是打破文理分科，考试科目、考试形式均有改变，加大语文难度、降低数学难度、英语可考两次取高分、可选科目以等级方式作为专业录取依据。同时，高考招生制度也向多元化方向发展。2）中考改革：上海、北京等重点城市试点、逐步全国推广，上海中考“两考变一考”、难度降低，并试点重点高中名额分配；3）推行“公民同招”，抑制择校热。 K12 阶段政策相对敏感、素质教育、职业教育受到鼓励。从政策方向来看，K12 基础教育阶段涉及改革较多、政策影响相对较大，但总体我们认为龙头抗风险能力强、长期受益行业规范。相对受益政策鼓励的领域包括素质教育、职业教育、教育信息化等。其中，1）素质教育：从中高考改革脉络来看，未来素质维度的评价将在升学中扮演越来越重要的角色，同时课后三点半政策催化 B 端素质教育服务市场。2）高教及职教。中国高等教育毛入学率仅 40%左右，远低于欧美等发达国家。中国经济转型升级需要应用型高等教育和职业技能教育机构培养应用技能型人才，高教和职教均是政策较为鼓励发展的领域。3）教育信息化。教育信息化是促进教育扶贫和教育公平的重要手段，龙头企业渠道能力强，具备延展业务结构的空间。 风险因素。政策不及预期，人口老龄化严重，行业竞争加剧等。 投资策略及重点公司推荐。我们认为，教育行业需求刚性、供给端在政策引导下规范发展具备广阔前景，维持行业“强于大市”评级。基于政策基调与导向，短期重点推荐政策支持力度大、确定性强的三个赛道：素质教育、高教及职教、教育信息化，对应重点推荐标的：瑞思学科英语（US）、中教控股（HK）、视源股份（A 股）；其他相关标的：A 股盛通股份、开元股份，港股民生教育、新高教、新华教育，美股尚德机构。K12 阶段校内推荐质地优良、资源丰富的民办学校集团凯文教育，建议关注港股枫叶教育、睿见教育，校外配置龙头培训企业：好未来、新东方。简称 股价 EPS（元） PE 目标价 评级 （元） 16 17 18E 19E 16 17 18E 19E 视源股份 84.65 1.83 1.70 2.25 3.43 46 50 38 25 103 买入 盛通股份 12.18 0.11 0.29 0.42 0.58 108 43 29 21 17.4 买入 凯文教育 12.62 -0.19 0.05 0.04 0.31 -66 271 316 41 / 增持 开元股份 13.41 0.02 0.49 0.70 0.89 735 35 25 19 26.7 买入 中教控股 10.82 0.21 0.21 0.27 0.34 42 42 33 26 / 买入 民生教育 19.84 0.05 0.07 0.09 0.11 24 17 13 11 2.20 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，中教控股、民生教育股价为港币，注：股价为 2018 年 5 月 4日收盘价 中信证券研究部 姜娅 电话：021-20262104 邮件：jiangya@citics.com 执业证书编号：S1010510120056 联系人：冯重光 电话：021-20262140 邮件：fengchongguang@citics.com 相关研究1. 教育行业重大事项点评—民促法实施条例修订征求意见：满足多样化需求，鼓励民办教育有序发展…………………………2018.04.232. 教育行业重大事项点评—上海中考改革解读：重点高中名额定向分配，教育均衡化大势所趋…………2018.03.233. 教育行业重大事项点评—培训市场迎全国性整顿，短期抑制供给、长促集中度提升……………………2018.01.264. 教育行业重大事项点评—北京普惠园补助 大 幅 提 升 ， 吸 引 中 低 端 园 转普…………………………2018.01.085. 教育行业重大事项点评-上海民办教育分类管理政策解读………2017.12.296. 教育行业 2018 年投资策略-回归确定性，把握真成长……………2017.11.297. 教育行业重大事项点评-《民促法》地方细则征求意见稿……………2017.7.4教育行业政策专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 顶层政策：围绕“公平”、“均衡”描绘的改革蓝图 ................................................................ 3 十九大报告：重点指出优先发展教育事业 ........................................................................... 3 十三五规划：推动义务教育均衡发展、促进教育公平 ......................................................... 3 2018 两会：落实教师待遇保障，关注课后“三点半” ............................................................ 4 民促法推进实施：方向日趋明朗，鼓励之中强调规范 ......................................................... 5 全国层面：民促法实施条例修订征求意见出台 .................................................................... 5 地方层面：14 省政策公布，仍需因地制宜、摸索实践 ........................................................ 9 校内：升学考试制度全面改革，强