社会服务行业专题报告-25年报及26一季报总结：出行链边际改善，关注强α标的业绩弹性

分析师李珍妮登记编号：S1220523080002王雪尼登记编号：S1220524070003万宇昕登记编号：S122052410000425年报及26一季报总结：出行链边际改善，关注强α标的业绩弹性社 会 服 务 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 社会服务 | 2026年05月13日免税：受益于中高端消费复苏、免税新政刺激及封关利好，2026年一季度海南离岛免税销售额同比增速提升至25.7%，中免海南地区收入同增28%，虽然线上业务调整基本抵消了此部分收入增长，但产品结构优化、折扣收窄等措施带动了公司毛利率提升，公司归母净利润同增21%。酒店：2026年，酒店大盘RevPAR同比增速转正且增速逐渐扩大。锦江、首旅、君亭RevPAR表现符合行业预期。加盟店较多的连锁酒店龙头如锦江酒店、首旅酒店均兑现不错的利润，但君亭由于费用刚性、直营占比高，淡季利润体量尚小。景区：国内旅游需求整体旺盛，“旺丁不旺财”现象延续。一季度为传统淡季，景区利润整体表现不及预期。其中，长白山及丽江股份利润在低基数下实现收入及利润的双位数增长，长白山受益于冰雪旅游业态、地区资源壁垒及交通改善带来的客流增长；丽江股份则受益于当期恶劣天气天数减少，接待游客数量同比提升。OTA：OTA行业短期受携程反垄断调查事件影响估值折价，中期或迎来竞争格局的波动，长期持续受益于旅游出行需求的持续向上及OTA渗透率的不断提升。餐饮：2025年现制茶饮板块显著受益外卖大战补贴，收入与利润表现均较为亮眼，展望2026全年关注高基数下同店表现，以及咖啡等新产品线增量贡献；2025年餐饮板块整体表现弱于茶饮，上市公司表现分化，展望2026年关注各品牌同店收入表现，及新品牌孵化进展。人力：业务具有较强顺周期属性，短期看上市公司表现分化，中长期看好灵活用工渗透率提升带来的发展空间。此外，关注AI赋能给行业带来的想象空间。教育：职教细分板块高景气，关注业绩稳健兑现、高分红的公司；K12板块业绩表现分化，短期关注培训旺季催化。此外，关注AI技术发展对上市公司的赋能。风险提示：宏观等系统性风险；政策风险；居民消费意愿下滑风险；市场竞争加剧风险等。摘要2➢ 免税：海南免税销售边际改善，个股利润表现改善➢ 酒店：头部酒店集团RevPAR普遍修复，业绩释放超预期➢ 景区：26Q1淡季利润普遍承压，看好头部景区长期成长➢ OTA：龙头业绩兑现稳健，反垄断调查带来短期估值压制➢ 餐饮：茶饮板块景气高涨，餐饮龙头表现分化➢ 人服：AI赋能提质增效，静待招聘需求拐点➢ 教育：职教龙头业绩稳健兑现，K12公司业绩表现分化目录3➢海南离岛免税销售改善，带动布局海南的免税运营商收入利润改善。2025年9月以来，海南离岛免税销售额同比始终维持正增长，受益于中高端消费复苏、免税新政刺激及封关利好，2026年一季度海南离岛免税销售额同比增速提升至25.7%，其中26年1-3月增速分别为45%/15%/25%，拆分量价结构看，1-3月免税购物人数分别同增21%/13%/21%，免税购物客单价分别同增20%/1%/3%。➢海南离岛免税大盘销售情况的改善带动了中国中免收入及利润的同比增长，26Q1，中国中免收入同增1%，其中海南地区收入同增28%，线上业务调整抵消了此部分收入增长，但产品结构优化、折扣收窄等措施带动了毛利率提升，公司归母净利润同增21%。而王府井受传统百货及购物中心收入下滑拖累，收入乃至利润仍小幅下滑。海南机场收入大幅上升主要系美兰空港并表影响。免税：海南免税销售边际改善，个股利润表现改善4资料来源：ifind，海口海关，方正证券研究所海南离岛免税购物人数及销售额海南离岛免税购物客单价01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-72025-102026-1免税客单价（元/人）0102030405060708001020304050607080901002019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-72025-102026-1免税购物人数（万人次，左轴）免税销售额（亿元，右轴）公司名称19Q119Q219Q319Q425Q125Q225Q325Q426Q125全年同比26Q1同比24全年中国中免136.92106.53112.40123.82167.46114.05117.11138.31169.06-5%1%564.74王府井71.6562.5659.8073.8729.8523.7623.4724.4128.10-11%-6%113.72海南机场20.6613.4130.3750.8210.9012.209.7011.4017.431%60%43.68合计229.23182.50202.57248.52208.22150.01150.29174.12214.59-5%3%722.14营业收入（亿元）公司名称19Q119Q219Q319Q425Q125Q225Q325Q426Q125全年同比 26Q1同比24全年中国中免23.069.739.164.3319.386.624.525.3423.48-16%21%42.67王府井4.032.961.481.140.560.250.43-1.640.52-115%-7%2.69海南机场3.53-1.363.38-17.671.000.27-0.631.541.12-52%12%4.59合计30.6211.3314.02-12.2020.947.154.315.2525.12-25%20%49.94归母净利润（亿元）➢ 免税：海南免税销售边际改善，个股利润表现改善➢ 酒店：头部酒店集团RevPAR普遍修复，业绩释放超预期➢ 景区：26Q1淡季利润普遍承压，看好头部景区长期成长➢ OTA：龙头业绩兑现稳健，反垄断调查带来短期估值压制➢ 餐饮：茶饮板块景气高涨，餐饮龙头表现分化➢ 人服：AI赋能提质增效，静待招聘需求拐点➢ 教育：职教龙头业绩稳健兑现，K12公司业绩表现分化目录52025Q4以来，国内酒店行业供需关系开始边际改善，进入2026年，国内商旅需求相对稳定，休闲旅游需求稳健增长，酒店大盘RevPAR同比增速转正且增速逐渐扩大。需求的复苏与经济周期挂钩，在其他加盟业态盈利能力改善前，酒店供给预计仍持续增加，但增速呈现放缓趋势。酒店行业连锁化率的提升为头部酒店集团带来量增机会。酒店：RevPAR边际改善，连锁化率提升为头部酒店集团带来量增机会6全国酒店周度Re