食品饮料行业餐饮供应链2025年年报及2026年一季报综述：复苏趋势确立，业绩持续性强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 餐饮供应链 2025 年年报及 2026 年一季报综述 复苏趋势确立，业绩持续性强 glmszqdatemark 餐饮供应链：26Q1 全面超预期。龙头企业高质量超预期（销售基础盘超预期+自身动作，份额和净利率双升），主要源于需求弱复苏+供给出清，供给出清占主导。二线企业业绩普遍超预期，虽然二线企业超预期原因多种多样（新渠道、新品、提前售等），但都侧面反映出行业需求在企稳复苏，所以企业敢于开展经营动作，且动作能产生效果。 需求阶段触底弱复苏。消费者回归理性消费（价格敏感度降低）。（1）龙头海天25Q4 超市场预期，26Q1 符合预期；安井收入 25Q4、26Q1 持续超预期（25Q4收入增速 19.1%；26Q1 收入增速 30.8%，经销大盘增速 30.5%）；（2）二线企业超预期，较典型数据，26Q1 三全收入增速 10.6%、宝立收入增速 16.0%，侧面反映需求大盘在弱复苏。（3）消费者目前对价格敏感度降低，各价格带基本都存在对应客群，利好一二线企业。 核心是供给优化，速冻和调味品龙头最受益。（1）经销商出清：餐饮供应链经销商净利率 24 年以来明显下降，长尾经销商资金链断裂，导致部分生产厂商被动出清，龙头进而抢占份额。安井近两年经销商数量持续增加（24 年净增 53 家、25年净增 273 家），三全、千味央厨等二线企业调整减少（25 年三全净减少 606 家，千味央厨净减少 362 家），小企业更甚。（2）生产小厂出清：速冻>调味品，速冻米面小厂资金链断裂退出市场，火锅料小企业收窄销售范围、退居核心销售区域和核心品类，让渡市场份额；调味品企业存续数量从 2022 年高点 40.4 万家回落至 2025 年 33.7 万家，长尾小厂持续退出。 投资建议：展望后续节奏，（1）需求：3 月受春节尾声空窗期影响，需求增速放缓，预计 4 月开始会有改善。同时考虑大众餐饮 25M6-M9 受影响明显，预计26M6-M9 会明显加速。（2）已经退出行业的经销商和小厂短期难以回归。（3）落地餐饮供应链企业报表：预计 26Q2 和 26Q3 仍会维持较好的增速。优先推荐最受益行业供给改善、竞争优势进一步加强的龙头安井食品、海天味业，其次推荐依托自身经营策略仍可实现业绩增长的二线企业中炬高新/千味央厨/三全食品/天味食品、关注宝立食品。 风险提示：CPI、食品 CPI 复苏速度不及预期；行业竞争加剧；原料价格大幅上涨等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 603288 海天味业 37.84 1.23 1.34 1.50 31 28 25 推荐 600872 中炬高新 20.83 0.70 0.99 1.13 30 21 18 推荐 603027 千禾味业 8.71 0.26 0.35 0.39 34 25 22 推荐 603317 天味食品 16.14 0.54 0.66 0.74 30 24 22 推荐 01579 颐海国际 13.75 0.82 0.92 1.02 17 15 14 推荐 603345 安井食品 102.50 4.40 5.57 6.38 23 18 16 推荐 002216 三全食品 14.12 0.62 0.68 0.74 23 21 19 推荐 001215 千味央厨 46.36 0.66 0.97 1.13 70 48 41 推荐 300973 立高食品 29.22 1.83 1.84 2.19 16 16 13 推荐 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测;（注：股价为 2026 年 5 月 12 日收盘，港股收盘价按 1HKD=0.87CNY换算） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘景瑜 执业证书： S0590524030005 邮箱： jyl@glms.com.cn 分析师 范锡蒙 执业证书： S0590525110071 邮箱： fanximeng@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 低度酒板块 2025 年年报及 2026 年一季报综述：布局现饮修复和悦己型消费-2026/05/09 2． 白酒板块 2025 年年报及 2026 年一季报综述：基本面磨底，报表压力释放-2026/05/06 3． 食品饮料行业动态报告：从“价”逻辑看大众品-2026/02/25 4． 食品饮料行业 2025Q4 基金持仓分析：板块重仓占比回落，白酒减配、大众品加仓-2026/01/27 -20%-3%13%30%2025/52025/112026/5食品饮料沪深3002026 年 05 月 13 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业动态报告/食品饮料 目录 1 餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复 .......................................................................................................... 3 2 收入端：格局改善，趋势向上 .................................................................................................................................. 7 3 利润端：成本红利延续，收促改善盈利 ................................................................................................................. 10 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 ..................................................................