政策红利释放带动公司经营情况恢复

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1旅游零售中国中免（601888.SH）买入-B(维持)政策红利释放带动公司经营情况恢复2026 年 5 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 13 日收盘价（元/股）：61.38年内最高/最低（元/股）：99.81/58.79流通 A 股/总股本（亿股）： 19.52/20.78流通 A 股市值（亿元）：1,198.43总市值（亿元）：1,275.35基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：1.14摊薄每股收益(元/股)：1.14每股净资产(元/股)：30.67净资产收益率(%)：3.72资料来源：常闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年财务报告。期内实现营收 536.94 亿元/-4.92%，归母净利润 35.86 亿元/-15.96%，扣非归母净利润 35.44 亿元/-14.47%，EPS 为 1.73元。其中 2025Q4 实现营收 138.31 亿元/+2.81%，归母净利润 5.34 亿元/+53.59%，扣非归母净利润 5.08 亿元/+87.17%。公司拟对全体股东每 10 股派发现金红利 7 元（含税），占 2025 年归母净利润 40.5%。事件点评免税新政提振海南地区业务恢复增长。海南地区实现营收 285.37 亿元/-1.23%，营收占比 53.15%/+1.99pct，毛利率 22.91%/-0.82pct，其中三亚市内免税店/海口免税城/海免公司分别实现营收 198.3 亿元/57.99 亿元/33.13 亿元；上海地区实现营收 120.1 亿元/-25.1%，毛利率 26.58%/+0.78pct，营收占比 22.37%/-6.03pct，日上上海实现营收 120.1 亿元，净利润亏损 2.08 亿元。2025Q4 经营情况改善带动，公司全年毛利率微增。期内毛利率32.75%/+0.72pct ， 净 利 率 6.87%/-1.74pct 。 其 中 免 税 业 务 毛 利 率36.97%/-2.53pct ， 有 税 业 务 毛 利 率 17.13%/+3.68pct 。 整 体 费 用 率19%/+1.03pct，其中销售费用率 16.17%/+0.12pct，管理费用率 4.11%/+0.58pct，研发费用率 0.17%/+0.13pct，财务费用率-1.45%/+0.19pct。经营活动现金流净额 60.59 亿元/-23.69%。2026Q1 海南地区销量客流双增，国际化业务布局有序开展。2026Q1 公司实现营收 169.06 亿元/+0.96%，归母净利润 23.49 亿元/+21.18%，扣非归母净利润 23.37 亿元/+20.76%，EPS 为 1.14 元。毛利率 33.63%/+0.65pct，净利率 14.02%/+1.74pct 。 整 体 费 用 率 13.76%/-0.76pct ， 其 中 销 售 费 用 率12.06%/-1.06pct，管理费用率 2.69%/+0.16pct，研发费用率 0.02%/-0.06pct，财务费用率 1.01%/+0.2pct。经营活动现金流净额 38.9 亿元/-18.89%。销售客流方面，春节期间海南地区销售增长亮眼，三亚国际免税城单日最高销售额突破 2 亿元，单日最高客流达 9.2 万人次；业务布局方面，公司完成向 LVMH集团、Miller 家族增发 H 股股份，国家化布局和品牌协同能力进一步增强。投资建议公司积极把握海南自贸港封关机遇推动免税+文旅融合、打造差异化消费场景；同时推进渠道融合升级，上海、北京等重点机场免税店顺利运营带动品牌招商和业务布局有序进行；关注海外市场机会，拓展海外业务、培育国际化能力，带动品牌出海构建国际化发展新格局。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.55\2.79\3.07 元，对应公司 5 月 13 日收公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2盘价 61.38 元，2026-2027 年 PE 分别为 24\22\20 倍，维持“买入-B”评级。风险提示居民消费需求不及预期风险；汇率变动风险；免税市场政策变化风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)56,47453,69458,77363,14066,840YoY(%)-16.4-4.99.57.45.9净利润(百万元)4,2673,5865,3035,8036,385YoY(%)-36.4-16.047.99.410.0毛利率(%)32.032.833.233.634.0EPS(摊薄/元)2.051.732.552.793.07ROE(%)8.06.09.39.69.9P/E(倍)29.935.624.022.020.0P/B(倍)2.32.32.12.01.9净利率(%)7.66.79.09.29.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产5596056226633666506171370营业收入5647453694587736314066840现金3481733781406564369047862营业成本3838536109392374191944114应收票据及应收账款6773808489营业税金及附加12681262136114751545预付账款8398399979751113营业费用9063868495801029210895存货1734815302160881385416570管理费用19892204246826522807其他流动资产28896231554564575736研发费用2090100107114非流动资产2030018757198681970319625财务费用-923-777-979-1140-1266长期投资36703556475648114864资产减值损失-739-882-329-354-374固定资产60886280679772197495公允价值变动收益00000无形资产19522012187217231544投资净收益64-692208087其他非流动资产85906909644459495722营业利润61785304755582699092资产总计7626074983832348476490995营业外收入977273136流动负债109699647121751059413013营业外支出3974435051短期借款233227371371371利润总额61485307754082519077应付票据及应付账款4717398554704631