天然气尾气催化驱动营收高增，储能+复材蓄势待发

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ中自科技（688737.SH）增持-A(维持)天然气尾气催化驱动营收高增，储能+复材蓄势待发单击或点击此处输入文字。2026 年 5 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 13 日收盘价（元/股）：28.76年内最高/最低（元/股）：30.94/19.12流通 A 股/总股本（亿股）：1.20/1.20流通 A 股市值（亿元）：34.39总市值（亿元）：34.39基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.03摊薄每股收益(元/股)：0.03每股净资产(元/股)：15.01净资产收益率(%)：0.19资料来源：常闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com贾国琛执业登记编码：S0760525120001邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，中自科技发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 17.67 亿元，同比+12.88%；归母净利润为-0.56 亿元，同比-115.40%；扣非净利润为-0.92 亿元，同比-33.95%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 7.16 亿元，同比+77.64%，环比+24.29%；归母净利润为 344.31 万元，同比-55.29%，环比+111.67%；扣非净利润为-476.30 万元，同比-685.05%，环比+89.56%。事件点评天然气催化驱动营收高增，储能与复材新业务蓄势待发。2025 年公司营收延续增长态势，主要得益于内燃机尾气净化催化剂稳健增长（同比+12.6%）及工业催化剂的快速放量（同比+144.6%）。储能业务全年实现收入 6422.91万元，氢能业务收入 195.16 万元。进入 2026Q1，公司营收创单季历史新高，主要受益于天然气尾气净化催化剂业务显著放量。经营活动现金流净额-3783万元，同比收窄 77.8%，销售回款能力有所改善。归母净利润 344 万元，盈利承压主要系费用端扩张所致：（1）销售费用同比+130%至 2400 万元，系为拓展复材等新业务加大市场投入（2）管理费用+143%至 2600 万元，源于新建项目试运行带来的折旧与人工成本上升；（3）财务费用同比+209.3%至773 万元，主要因新增借款利息支出攀升。盈利能力有所改善，中长期具备修复空间。2025 年毛利率为 11.88%，同比+2.36pct。26Q1 毛利率 11.71%，同比-0.78pct，环比+0.40pct。净利率方面，26Q1 为 0.48%，环比+5.76pct，但同比-1.60pct。盈利能力整体改善主要得益于营收高增带来的规模效应，新业务开拓及研发投入强度仍高，利润短期承压，中长期随新业务放量，盈利具备修复空间。战略转型成效初显，“储能+复材”双翼渐丰。公司“环境催化剂+储能&储能+复杂高性能复合材料”三位一体业务矩阵加速落地。复材业务方面，“复杂高性能复合材料结构件研发及制造项目”已完成竣工验收，具备年产 150万平方米预浸料、40 吨复合材料结构件的生产能力，主要应用于航空航天等高端制造领域。储能业务方面，2026 年第一季度海外户储及国内工商业储能订单已明显起量。前瞻技术方面，公司 SOFC 中试线已建成投产，固态电池及钠离子电池等研发同步推进，为中长期成长储备新动能。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2国七标准催化主业价值提升，股权激励锚定高增长目标。2026 年 2 月生态环境部明确“十五五”期间将加快制定机动车国七排放标准，有望推动尾气后处理单车价值量显著提升。公司作为国内少数具备与国际巨头竞争能力的催化剂供应商，技术储备充足，有望充分受益。同时，公司 2026 年 3 月已发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为 2026 年营收达 25 亿元、2027年营收达 30 亿元，对应 2026 年增速约 41%，彰显管理层对新业务放量的强烈信心。投资建议当前，公司已形成的“催化+、储能+、复材+”三位一体业务布局。催化剂业务聚焦行业头部大客户拓展与合作深化，不断优化产品性能，进一步提高市场份额，加速推进国产替代；“储能+”业务加大海外市场开拓力度，提升海外业务贡献度；“复材+”业务将重点主攻航空航天领域核心大客户，同时积极拓展无人机、具身智能等新兴潜力领域。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 23.37、28.42、34.05 亿元；归母净利润分别为 0.88 亿元、1.39 亿元、2.13 亿元，EPS 分别为 0.73、1.16、1.78 元，对应 5 月 13 日收盘价，PE 分别为 39、25、16 倍，维持“增持-A”评级。风险提示宏观经济波动可能影响下游行业需求，行业政策调整可能对业务开展带来不确定性；市场竞争持续加剧，可能导致产品价格、市场份额受到冲击；客户认证周期较长、项目落地进度不及预期，可能影响业绩兑现节奏。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5651,7672,3372,8423,405YoY(%)1.412.932.321.619.8净利润(百万元)-26-5688139213YoY(%)-161.9-115.4255.658.053.6毛利率(%)9.511.913.615.016.5EPS(摊薄/元)-0.22-0.470.731.161.78ROE(%)-1.3-3.14.56.79.3P/E(倍)-131.2-60.939.124.816.1P/B(倍)1.91.91.91.71.6净利率(%)-1.7-3.23.84.96.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产18011659264030283782营业收入15651767233728423405现金14021597912031434营业成本14161557202024172844应收票据及应收账款6797187438821182营业税金及附加457910预付账款1420455754营业费用3667475768存货360485524574780管理费用5263708092其他流动资产608221349313331研发费用104133708092非流动资产10751811204722872489财务费用1218274254长期投资33203653资产减值损失-21-36-32-41-48固定资产5951249142815951776公允价值变动收益148679无形资产10599107117120投资净收益2-1242424其他非流动资产373460491539540营业利润-37-6994149230资产总计28763470468753166271营业外收入10422流动负债97