收入加速增长显现，订单饱满盈利拐点有望出现

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他专用机械星源卓镁（301398.SZ）增持-A(维持)收入加速增长显现，订单饱满盈利拐点有望出现2026 年 5 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 11 日收盘价（元/股）：47.92年内最高/最低（元/股）：67.75/32.36流通 A 股/总股本（亿股）：0.37/1.12流通 A 股市值（亿元）：17.84总市值（亿元）：53.67基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：-0.14摊薄每股收益(元/股)：-0.14每股净资产(元/股)：9.97净资产收益率(%)：-1.40资料来源：常闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com贾国琛执业登记编码：S0760525120001邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件近日，星源卓镁发布 2025 年报和 2026 年第一季度报。2025 年公司实现营业收入 4.29 亿元，同比+4.95%；归母净利润为 4601 万元，同比-42.73%；扣非净利润为 3993 万元，同比-46.05%。2026 年 Q1 公司实现营业收入 1.12亿元，同比+27.21%；归母净利润为-1565 万元，同比-192.40%；扣非净利润为-1693 万元，同比-206.29%。事件点评镁合金压铸件与模具业务增长明显，汽车主业占比持续提升。2025 年公司收入端保持稳步增长，业务结构继续向汽车轻量化主业集中。分产品看，镁合金压铸件实现收入 3.03 亿元，同比+7.00%，占主营业务收入比重为70.75%；铝合金压铸件实现收入 8124 万元，同比-20.18%；模具收入 3933万元，同比大增 101.85%，模具收入是新产品量产的先行指标，表明公司新项目充足；分领域看，汽车类收入 3.72 亿元，同比+1.69%，占比 86.71%，非汽车类收入 1281 万元，同比-34.94%，占比进一步回落，公司战略重心已明显向汽车领域聚焦。受费用端和减值扰动，盈利能力短期承压。2025 年公司毛利率为29.04%，同比-6.91pct；净利率为 10.73%，同比-8.93pct，盈利能力较上年明显下滑。2026 年 Q1 公司毛利率为 10.61%，同比-23.10pct、环比-15.03 pct；净利率为-13.93%，同比-33.10 pct、环比-14.61 pct。盈利能力下滑主要系海外基地投入产生的筹建费用、新订单量产前的研发和调试投入、新订单量产初期良率较低等因素影响。26Q1 公司管理费用与研发费用分别增长 127.41%与 60.45%，显示出公司在组织扩张与技术投入上加速布局，但一季度尚未形成效率转化，预计后续将稳步提升。技术研发与产能布局同步推进，夯实大型镁合金件放量基础。2025 年公司持续推动技术研发与产能布局协同发力。技术端，持续深耕镁合金半固态低温注射成型、防开裂成型等核心工艺，其中半固态工艺已实现规模化应用，可有效延长模具寿命、提升产品致密性，并增强大中型压铸件的生产效率与产品质量。产能端，以宁波奉化生产基地为核心，稳步推进可转债募投项目建设，建成后将大幅提升大型一体化镁合金件的生产能力；同时加快泰国海外生产基地布局，逐步形成“国内+海外”双轮驱动的产能格局，更好融入全球汽车轻量化供应链。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2新项目持续突破，订单储备充足。公司 2025 年全年开发量产项目 49 个、试制项目 9 个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域，项目数量与规模同步增长；其中新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件等大中型类产品增速显著高于整体水平。公司已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪、小鹏、蔚来等国内外品牌车型供应链，客户结构和应用场景持续拓展。中长期看，公司将持续受益于新能源汽车轻量化趋势和镁合金渗透率提升。投资建议短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。我们预计 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 7.75/15.17/22.77 亿元；实现归母净利润 0.88/1.90/3.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.78/1.69/2.71 元，对应 5 月 11 日收盘价 PE 为 61/28/18 倍，维持“增持-A”的投资评级。风险提示新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4094297751,5172,277YoY(%)16.05.080.695.850.2净利润(百万元)804688190304YoY(%)0.3-42.790.5116.560.0毛利率(%)36.029.027.527.829.5EPS(摊薄/元)0.720.410.781.692.71ROE(%)7.34.07.213.718.3P/E(倍)66.8116.761.228.317.7P/B(倍)4.94.84.43.93.3净利率(%)19.710.711.312.513.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产750105191813821554营业收入40942977515172277现金21921315576114营业成本26230456110951607应收票据及应收账款194209411756871营业税金及附加4361117预付账款1371217营业费用1210153052存货86114147291245管理费用26294068107其他流动资产250512198248308研发费用2129315689非流动资产501816118813391516财务费用-5-2111516长期投资00000资产减值损失-9-16-21-43-67固定资产299391693769883公允价值变动收益00000无形资产106103115129146投资净收益54455其他非流动资产96321380441487营业利润914993203328资产总计12521866210627213070营业外收入01221流动负债11726352010561211营业外支出00000短期借款020369697利润总额915095206329应付票据及应付账款90219371845991所得税11471625其他流动负债2724113115122税后利润804688190304非流动负债29467362281199少数股东损益00000长期借款042934325717