营收稳健增长，AI商业化进程提速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1社交与互动媒体昆仑万维（300418.SZ）买入-A(维持)营收稳健增长，AI 商业化进程提速2026 年 5 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 8 日收盘价（元/股）：53.83年内最高/最低（元/股）：72.09/30.57流通 A 股/总股本（亿股）： 12.54/12.55流通 A 股市值（亿元）：675.29总市值（亿元）：675.76基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：-0.71摊薄每股收益(元/股)：-0.71每股净资产(元/股)：11.51净资产收益率(%)：-7.47资料来源：常闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com林挺执业登记编码：S0760524100003邮箱：linting@sxzq.com事件：公司发布 25 年年报及 26Q1 业绩，25 年公司实现营收 81.98 亿元，同比+44.78%，归母净利润-15.93 亿元，与上年同期基本持平。26Q1公司实现营收 25.70 亿元，同比+45.69%，归母净利润-8.87 亿元（去年同期亏损 7.69 亿元）。营收延续较快增长，利润端承压。25 年、26Q1 公司营收增速较快，主要得益于 AI 短剧、Opera 广告及 AI 技术商业化落地加速。分业务来看，25 年 opera 广告业务收入（30.42 亿元，同比+41.81%）、短剧和 AI 短剧平台业务收入（16.17 亿元，同比+864.92%）、AI 软件服务收入（2.05亿元，同比+430.86%）表现较快突出。公司利润端承压主要系 1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位；2）公司加大 AI 业务推广，25 年、26Q1 销售费用分别同比增长 81.53%、83.49%；3）26Q1公允价值变动导致亏损 2.94 亿元，且投资收益导致损失 1.29 亿元。“4+3”AGI 战略发力，AI 业务布局进一步深化。模型研发方面围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA 级人工智能模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和 AI 短剧平台、AI 音乐、AI 游戏、AI SuperAgent、AI 社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于 4 月完成 5.5 亿元增资，投后估值突破 40 亿元，持股比例降至 48.65%，不再并表。投资建议：我们预计公司 2026-2028E 归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内 AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借 AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6628,19810,30112,37914,596YoY(%)15.244.825.720.217.9净利润(百万元)-1,595-1,593-44950435YoY(%)-226.70.171.8111.1770.2毛利率(%)73.668.670.171.171.6EPS(摊薄/元)-1.27-1.27-0.360.040.35ROE(%)-11.5-13.5-3.60.43.5P/E(倍)-42.4-42.4-150.61350.7155.2P/B(倍)4.75.15.35.35.1净利率(%)-28.2-19.4-4.40.43.0资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产48584855507151816650营业收入56628198103011237914596现金15431789130725423576营业成本14972574307935774144应收票据及应收账款865115017936831034营业税金及附加467910预付账款831124713094营业费用23044182484253235839存货0153186管理费用9241264154517331898其他流动资产23671789192118081939研发费用15431676206022902627非流动资产1581815379153681523915115财务费用6581164210291长期投资131811091021932844资产减值损失-351-315-52-62-73固定资产368350350343334公允价值变动收益-825199750800850无形资产810786874858842投资净收益9-99122122122其他非流动资产1332313134131231310613096营业利润-1816-1770-546127716资产总计2067620234204382042121766营业外收入02222流动负债30113423429143505295营业外支出356565656短期借款410613613613613利润总额-1819-1824-60073662应付票据及应付账款13741275196717982564所得税128294-6011119其他流动负债12271535171119392118税后利润-1947-2117-54062543非流动负债68111661043919795少数股东损益-352-525-9112107长期借款202619495371247归属母公司净利润-1595-1593-44950435其他非流动负债480548548548548EBITDA-1694-1611-441238803负债合计36934589533352696090少数股东权益27152460236923812488主要财务比率股本12311255125512551255会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积30423731373137313731成长能力留存收益99878178764577068245营业收入(%)15.244.825.720.217.9归属母公司股东权益1426913185127361277113187营业利润(%)-194.22.669.2123.2464.3负债和股东权益2067620234204382042121766归属于母公司净利润(%)-226.70.171.8111.1770.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)73.668.670.171.171.6会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)-28.2-19.4-4.40.43.0经营活动现金流290-736-981699552ROE(%)-11.5-13.5-3.60.43.5净利润-1947-2117-54062543ROIC(%)-13.0-14