食品饮料行业报告：从自由现金流看行业复苏趋势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：从自由现金流看行业复苏趋势 2026 年 5 月 13 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-25102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 一般来说，现金流比利润更早给出复苏信号，特别是在行业底部区域，现金流变化直接反映渠道回款、库存去化和企业扩张节奏。所以我们通过观察经营性净现金流和自由现金流的变化，去观察行业是否走出底部，以捕捉行业最早的复苏信号。 2026Q1 现金流的变化，或是食品饮料行业结构性修复信号。2026Q1 食品饮料行业经营性净现金流同比由 2025Q4 的-28.98%回升至+20.21%，自由现金流同比由-32.33%回升至+32.47%，2026Q1 实现现金流双指标同步转正。合并2025Q4+2026Q1 以剔除春节错期影响，行业经营性净现金流同比为-27.17%，自由现金流同比为-28.21%，结合 2026Q1现金流表现，说明行业处在“现金流边际修复”阶段。 基于自由现金流变化，本报告采用“现金流四象限”筛选食品饮料子版块的复苏强弱。根据四象限分析框架，预加工食品是第一象限中最清晰的方向，调味品行业在 2025Q4+2026Q1 错期口径下，经营性净现金流和自由现金流同比双增，也放到第一象限去观察。啤酒错期口径下自由现金流为负，把啤酒放到第二象限去观察。休闲零食错期口径下经营性净现金流同比为负，自由现金流同比为正，放到第三象限去观察。白酒错期口径下，经营性净现金流和自由现金流为负，仍处于出清和筑底阶段，放到第四象限去观察。 综合来看，B 端与 C 端分化是 2026Q1 食品饮料行业最重要的复苏结构特征。预加工食品现金流高增长与零食、保健品等部分 C 端品类现金流压力形成对比，说明当前复苏更多来自餐饮供应链修复、连锁餐饮扩张和渠道补库。这一趋势与食品饮料上市公司中餐饮及 B 端业务增速较快一致。结构上预加工食品、啤酒、软饮料、零食和调味发酵品的部分现金流指标已率先改善；白酒、肉制品、乳品、烘焙食品、熟食等仍受到行业周期、资本开支或基数扰动影响。 投资策略：我们认为，行业总量仍在磨底，但结构性修复已经出现，修复主线优先指向餐饮链和 B 端供应链。建议优先关注现金流修复强的预加工食品、啤酒和调味品龙头。对零食、保健品等 C 端竞争较强板块，等待经营性现金流、现金流质量与利润端形成共振。重点推荐安井食品、盐津铺子、贵州茅台等企业。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，餐饮需求恢复不及预期，食品饮料行业上市公司业绩恢复不及预期等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 安井食品 4.40 5.29 5.98 6.71 23.41 19.47 17.22 15.34 2.14 强烈推荐 盐津铺子 2.78 3.27 3.96 4.64 20.66 17.56 14.52 12.37 7.05 强烈推荐 贵州茅台 65.66 68.99 72.80 76.47 20.91 19.90 18.86 17.95 6.29 强烈推荐 海天味业 1.23 1.34 1.49 1.63 31.04 28.40 25.64 23.38 5.31 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：从自由现金流看行业复苏趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 我们的观点 .......................................................................................................................................................................... 3 2. 从自由现金流看行业复苏趋势 ............................................................................................................................................. 3 2.1 现金流双指标转正 ...................................................................................................................................................... 3 2.2 复苏呈现分化 ............................................................................................................................................................. 5 2.3 去掉噪声 .................................................................................................................................................................... 6 3. 宏观需求结构性复苏趋势明显 ............................................................................................................................................. 8 4. 结论 .................................................................................................................................................................................. 10 5. 风险提示 ......................................................................................................................................................