2025年年报及2026年一季报点评：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（002074.SZ）：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期 ——2025 年年报及 2026 年一季报点评 2026 年 5 月 11 日 强烈推荐/维持 国轩高科 公司报告 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。25 全年公司实现营收 450.70亿元，同比+27.4%；归母净利润 23.83 亿元，同比+97.5%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比+64.5%。26Q1 公司实现营收 117.08 亿元，同比+29.3%；归母净利润 0.21 亿元，同比-79.0%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比+179.5%。 点评： 动储份额齐创新高。25 全年/26Q1 公司收入端增长维持稳健，25 全年出货约100GWh，同比+57%，其中动/储出货分别约 72/28GWh。据 SNE Research与 CABIA，公司动力电池全球份额 4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，国内/海外份额 5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用车客户销量高增带动份额延续增长，B 级以上中高端车型配套占比稳步提升，同时商用车客户亦贡献较多增量。据鑫椤资讯，公司储能电池全球份额 5%，其中全球基站与数据中心 UPS 备电电池份额突破 28%居全球首位，细分赛道表现突出。 原材料对利润端影响有望修复，业绩受非经损益扰动。25 全年公司动/储毛利率 14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4 单季度综合毛利率 15.0%，环比-2.6pct，利润端受下半年原材料上涨略有下滑，公司与客户积极沟通协商产品顺价机制，目前储能产品顺价通畅，动力产品预计 26 下半年完成主要原材料的顺价，结合公司铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，我们预计利润端有望实现修复向上。26Q1 公司利润端受公允价值变动、回款结构优化等扰动较大，预计非经损益项目对利润端影响不具备持续性。 大众合作+海外产能稳步落地有望贡献业绩新增量。公司与大众合作成果进入兑现期，25 年标准电芯产品正式量产，国内市场配套大众安徽与众 07 车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下 Power Co.电池公司，配套车型覆盖ID、斯柯达等主要品牌。公司全球战略布局进程维持行业领先，预计 26 年摩洛哥产能建成投产后将实现对欧洲市场包括大众、雷诺、Stellantis 及中资出海车企的直接配套供应，斯洛伐克与越南二期产能项目亦在稳步推进，大众合作及海外产能释放将开始为公司贡献收入端与利润端的新增量。 固态产品规模化应用如期推进。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，“G 垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企开展配套车型测试并获客户高度认可，后续将根据需求推动量产工作；“金石”全固态电池 25 年已实现中试线落地和内部装车路测，并完成 2GWh 量产线设计工作，下一阶段将强化产业合作，推动固态电解质等核心原材料降本工作。 盈利预测及投资评级：公司核心客户及细分领域产品持续放量，大众合作与海外布局已步入兑现期，全球份额有望进一步提升，同时固态电池技术产业化进程稳步推进，我们看好公司业绩的长期成长性。预计公司 2026~2028 年归母净利润 26.62/42.50/60.01 亿元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，对应 EPS 1.47/2.34/3.31 元，当前股价对应 PE 26x/17x/12x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设等不及预期，以及原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。 公司简介： 国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2026-05-21 2025 年年度股东大会 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 49.3-21.3 总市值（亿元） 692.13 流通市值（亿元） 662.37 总股本/流通A股（万股） 181,422/181,422 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 7.04 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110001 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 分析师：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480524040001 -10%20%50%80%110%140%5/88/711/62/55/7国轩高科沪深300P2 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 35,391.82 45,070.46 65,026.85 84,560.19 103,303.40 增长率 12.0% 27.3% 44.3% 30.0% 22.2% 归母净利润（百万元） 1,206.79 2,383.27 2,662.42 4,250.14 6,001.17 增长率 28.6% 97.5% 11.7% 59.6% 41.2% 净资产收益率 4.6% 8.2% 8.4% 11.8% 14.3% 每股收益（元） 0.67 1.31 1.47 2.34 3.31 PE* 58.0 29.4 26.3 16.5 11.7 PB* 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2026/05/07 收盘价计算 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：业绩维持高增，大众与海外布局进入兑现期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 48,762.78 53,931.02 59,333.26 76,438.36 92,792.58 营业收入 35,391.82 45,070.46 65,026.85 84,560.19 103,303.40 货币资金 16,548.29 16,813.19 6,502.69 8,456.02 10,330.34 营业成本 29,020.13 37,780.37 53,969.98 69,881.81 84,903.66 应收账款