港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期 2026 年 5 月 8 日 推荐/维持 珠海港 公司报告 事件：2025 公司实现营收 43.87 亿元，同比下降 14.4%，主要系珠海可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流贸易业务规模。实现归母净利润 2.41亿元，同比下降 17.4%。其中 Q4 单季度归母净利润-0.07 亿元，业绩低于预期，主要系计提了减值和投资收益波动。26 年 Q1 公司归母净利润 0.68 亿元，同比下降 12.84%，主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧影响盈利减少。 港航物流板块利润率整体提升：25 年公司港航物流板块实现营收 18.14 亿元，同比下降 11.92%，毛利率提升 5.95pct 至 31.19%。25 年公司物流业务收入由 24 年的 5.57 亿元收缩至 3.34 亿元，但毛利率由 13.2%提升至 29.4%，是港航物流大板块收入下降但毛利率明显提升的主要原因。除物流外，港口板块毛利率由 44.6%提升至 44.9%，港口服务毛利率由 37.5%提升至 42.1%，航运板块毛利率由-6.4%提升至-3.9%。 面对复杂严峻的国内外经济形势带来的压力，公司积极拓展市场，聚力深耕高效协同的长江-西江港口物流集群，下属各港口 25 年实现货物吞吐量共计 5940万吨，同比增长 2.7%。其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升 6.16%和19.55%，港弘码头货物吞吐量略降 1.57%，云浮新港内外贸业务受到双重冲击，导致货物吞吐量同比下降 20.55%。 风电与光伏电站业务稳健运营，秀强股份下半年业绩承压：报告期内，电力板块自主经营的 8 个风电场实现上网电量 7.79 亿千瓦时，同比增长 12.85%，实现运营利润 6837.94 万元，同比上升 0.24%；分布式光伏项目总装机容量达135.5MW，同比增长 83.9%，全年实现发电量 9844.5 万千瓦时，同比增长39.47%；子公司秀强股份下半年业绩承压，实现归母净利润 0.61 亿元，较上半年的 1.32 亿元下滑，主要系行业竞争加剧、公司部分产品价格承压及汇率波动等因素综合影响。受此影响，公司新能源板块 25 年毛利率下降 2.01pct至 24.53%。 25Q4 业绩低于预期主要系计提减值、投资收益波动及缴纳所得税提升：四季度单季公司业绩低于预期值，归母净利润降至-0.07 亿元，较前 3 个季度的 0.78亿元、0.95 亿元和 0.75 亿元下降，主要系以下几方面影响：1. 公司四季度单季集中计提了资产减值损失（大部分为子公司秀强股份计提的资产减值准备）和信用减值损失（主要系根据账龄计提坏账准备）；2. 公司四季度单季投资收益同比下滑，主要系参股企业的业绩及分红数值存在波动；3. 公司四季度单季缴纳所得税金额偏高，主要系当期存在未确认的递延所得税资产导致的影响。 26Q1 业绩同比略降主要系秀强股份业绩承压：26 年 Q1 公司归母净利润 0.68亿元，同比下降 12.84%，主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧、部分产品价格承压的影响，单季盈利 0.37 亿元，较去年同期的 0.85 亿元下降。我们认为排除秀强股份导致的影响后，公司 Q1 业绩符合预期。 公司盈利预测及投资评级：预计公司 26-28 年净利润分别为 2.96、3.24 和 3.58公司简介： 公司是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，着力培育港口航运、能源环保、港城建设等业务板块，致力于构建功能齐全、服务优质、运作高效的现代港口综合服务体系和区域性大型综合物流服务平台，打造珠江西岸具有综合竞争力和品牌影响力的港口服务商。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.16-5.15 总市值（亿元） 48.29 流通市值（亿元） 47.37 总股本/流通A股（万股） 91,973/91,973 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -12.5%-3.4%5.7%14.7%23.8%32.9%5/78/611/52/45/6珠海港沪深300P2 东兴证券公司报告 珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 亿元，EPS 分别为 0.26、0.29 与 0.33 元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破；子公司秀强股份所属的玻璃深加工行业目前处于调整期，但秀强在光伏玻璃等细分领域具备较强的技术优势，行业整体承压的情况下依旧维持盈利。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,124.97 4,386.84 4,623.73 4,952.94 5,292.71 增长率（%） -6.07% -14.40% 5.40% 7.12% 6.86% 归母净利润（百万元） 292.10 241.20 295.95 324.33 357.72 增长率（%） 5.37% -17.43% 22.70% 9.59% 10.30% 净资产收益率（%） 4.41% 3.79% 4.48% 4.73% 5.01% 每股收益（元） 0.25 0.24 0.26 0.29 0.33 PE 20.65 22.33 20.32 18.15 16.13 PB 0.94 0.99 0.95 0.90 0.85 资料来源：公司财报、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 6062 5913 4714 4964 5222 营业收入 5125 4387 4624 4953 5293 货币资金 2844 2662 1849 1981 2117 营业成本 3787 3184 3393 3659 3928 应收账款 1384 1365 1013 1086 11