经营状态实质改善，锂铷铯业务将进入业绩释放新周期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金银河（300619.SZ）：经营状态实质改善，锂铷铯业务将进入业绩释放新周期 2026 年 5 月 6 日 推荐/维持 金银河 公司报告 事件：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 19.30 亿元，同比+27.90%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比扭亏（24 年为-0.81 亿元）；基本每股收益由 24 年-0.6 元/股转正至 25 年的 0.11 元/股。此外，2026 年一季度，公司实现营业收入 2.37 亿元，同比+60.39%；实现归母净利润-0.14 亿元（同比+78.09%），同比减亏 0.52 亿元；基本每股收益由 25Q1 的-0.49元/股收窄至 26Q1 的-0.08 元/股。 我们认为公司成长属性已经有效确认，考虑到折旧摊销及坏账计提对 26Q1 业绩的实际影响，公司利润的增长弹性大概率在二季度有效显现。公司 25 年的新增折旧与摊销受铷铯盐工厂达产及天宝利全国首家高温硫化全自动连续硅橡胶产线达产合计为 1.31 亿元（同比+11.3%，固定资产全年净增加 2.21 亿元，其中机器设备净增加 2.16 亿元，机器设备累计折旧净增加约 0.67 亿元）。根据公司资产负债表中固定资产与在建工程变化，以及年报披露的折旧方法估算，我们测算铷铯工厂由在建工程转固，对公司季度造成的新增折旧摊销影响约为 0.18 亿元～0.37 亿元。此外，公司 25 年信用减值损失-0.35 亿元，全部为坏账损失计提。其中，25Q4 单季度信用减值损失-0.14 亿元。考虑到后期锂电设备项目下游回款加速，坏账准备大额计提有望逐渐冲回。另一方面，26Q1 公司经营状态已出现实质性改善。公司当期经营性现金流同比+227.49%至 0.179 万元、合同负债较 25年末+159%至 3.22 亿元、存货因备货且生产半成品增加而较 25 年末+37.62%至10.50 亿元，数据综合显示公司已进入订单驱动型的经营模式扩张时期，合同负债的明显强化暗示公司产业链溢价及定价能力增强并且反映公司现金流及利润流的质量提升。考虑到公司所处锂电设备板块高景气度延续，有机硅板块行业供需格局改善，铷铯盐产销放量推动公司成长弹性发生质变，公司业绩或在 26Q2进入全面上行新阶段。 锂电设备业务板块已进入强景气周期。从锂电设备板块表现观察，公司锂电池设备业绩规模及盈利能力均大幅提升，是公司 25 年业绩反转的最大推动项。2025年公司锂电池设备营收同比+53.75%至 10.98 亿元，营收占比由 24 年的 47.34%升至 56.91%；毛利同比+84.87%至 3.16 亿元，毛利占比由 24 年的 70.98%升至73.98%；毛利率同比+4.84PCT 至 28.79%。从产销情况观察，报告期内公司储能电池制造设备产销规模出现与行业共振的显著增长。公司设备制造产量同比+47.15%至 1008 台，销量同比+18.95%至 1042 台，库存量同比-17.35%至 162台，产销率达到 103%。另一方面，公司在固态电池领域取得持续性商业订单落地。截至 25H1，公司“黄金龙”干法电极制造机组已获得超 30 台商业化订单落地，至 25H2 公司进一步推出“黑金龙”锂电池浆料动态捏合/静态混合自动生产线产品。由于干法电极已成为固态电池核心制备工艺，而公司在固态电池干法电极工艺装备及产线具有的技术优势有助向效益优势加速转变：如公司锂电产品已具有完全替代传统电极制造装备潜力产品--能在宽泛材料和工艺适应、电极厚度与压实密度等方面有效对接客户端多样化需求，这有助于客户黏性的持续深化及公司产品市占率的长期提升。此外，从实际订单状态及利润实现角度，截止 2025年末公司仍有 12.46 亿元应收账款待确认（26Q1 该数据仍为 11.25 亿元，鉴于公司硅设备行业商业模式的不同，此处应收账款多为锂电设备），我们认为锂电设公司简介： 金银河（佛山市金银河智能装备股份有限公司）成立于 2002 年，并于 2017 年在深交所创业板成功上市。公司主要从事新能源装备制造及化工新材料装备制造，现为国内干法电极、锂电池连续化制浆装备龙头企业，产品可应用于固态电池、锂（钠）电池、动力电池、储能电池及数码电池等新能源电池。此外，公司为国内有机硅装备龙头企业，技术、产品线及产销量均在有机硅装备行业内占据领先优势。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 2026 年 5 月 21 日至 2026 年 8 月 20 日，实控人及其一致行动人拟合计减持不超4.58%股份。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 55.16-23.85 总市值（亿元） 71.39 流通市值（亿元） 60.1 总股本/流通A股（万股） 17,400/17,400 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 10.72 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -15.1%25.9%67.0%108.1%149.2%190.2%5/68/310/311/284/27金银河沪深300P2 东兴证券公司报告 金银河（300619.SZ）：经营状态实质改善，锂铷铯业务将进入业绩释放新周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 备订单结转在二季度的加速将有效推动公司业绩弹性的释放。综合观察，考虑到公司已在传统锂（钠）电池设备前段一体化生产环节建立具有厚度的竞争优势，在固态电池领域有黄金龙及黑金龙干法电极制造机组的商业化落地，公司将并充分受益于锂电行业 Beta 上行而实现利润共振并在固态电池产业发展中展现实质性的领先优势及竞争优势。 有机硅超临界产品有望推动有机硅板块出现量级跨越及利润率提升。公司是国内有机硅化合物装备龙头企业，已实现有机硅橡胶连续化自动生产线全覆盖（双螺杆全自动连续生产线和自动化单体生产线），是行业内技术力量最雄厚、产品线最丰富、产销量最高的企业（具有年产 4.5 万吨的太阳能光伏胶及风电胶连续生产线，生产可用于智能机器人仿真皮肤及关节连接的有机硅中间体，以及生产用于低空飞行器及新能源三电系统的液态基胶等）。报告期内公司有机硅设备及产品的盈利规模及盈利水平均实现稳定增长。2025 年公司有机硅设备营收同比+5.14%至 2.59 亿元，毛利同比+5.69%至 0.45 亿元，毛利率同比+0.09PCT 至17.49%；公司硅橡胶产品营业收入同比-7.51%至 2.74 亿元，毛利同比+1.26%至 0.29 亿元，毛利率同比+0.90PCT 至 10.42%。公司有机硅业务