零食渠道带动高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 06 日 证 券研究报告•2025年报及 26 年一季报点评 当前价： 11.28 元 劲仔食品（003000） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 零食渠道带动高增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 3.08 52 周内股价区间(元) 9.8-15.65 总市值(亿元) 50.82 总资产(亿元) 22.06 每股净资产(元) 3.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 劲仔食品（003000）：经营逐步改善，期待新品表现 (2025-11-03) 2. 劲仔食品（003000）：核心业务稳健，静待盈利修复 (2025-09-01)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报和 26年一季报。25年全年实现收入 24.43亿元，同比+1.3%；归母净利润 2.43 亿元，同比-16.7%；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3元（含税；考虑期中分红 25 年全年分红 1.76亿元）；26Q1实现收入 7.39 亿元，同比+24.2%，归母净利润 0.71 亿元，同比+5.5%；扣非后净利润 0.66 亿元，同比+23%；25 年全年业绩符合预期，26Q1 收入超预期。  零食渠道带动高增长。1、分产品看，25年鱼制品收入 16.5亿元，同比+7.4%，大单品深海鳀鱼收入规模创历史新高。禽类制品 25 年收入 4.5 亿元，同比-11.9%。豆制品 25 年收入 2.3 亿元，同比-6.4%，主要受渠道调整的影响。蔬菜制品 25年收入 1.2亿元，同比+48.5%。2、分渠道看，25年线下收入 21亿元，同比增长 3.8%，已企稳并回到稳定增长趋势。零食专营渠道保持高速增长，大包装、盒装等新品类的引入有效提升客单价。传统流通渠道重回稳定增长，剔除鹌鹑蛋品类影响后基本盘稳健。线上渠道同比下滑 12%，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。26Q1亦呈现同样趋势，线下量贩渠道保持高速增长。  渠道变化叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25年、26Q1公司毛利率分别同比下滑 1.2、2.9 个百分点至 29.3%、27.1%，毛利率下滑主要由于毛利相对偏低的零食渠道销售占比提升所致。25 年销售费用率上升 1.1 个百分点至13.1%、26Q1下降 2.9个百分点至 10.6%；管理费用率和财务费用率变动不大；整体费用率，25年上升 2.4个百分点、26Q1下降 3.2个百分点，主要与收入的增速直接相关。净利率分别下降 2.2、1.8 个百分点至 9.9%、9.6%。  核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。同时，公司实施股权激励，业绩考核目标未来两年收入高增长，彰显管理层信心。  盈利预测。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.94 亿元、3.75 亿元、4.66 亿元，EPS 分别为 0.65元、0.83元、1.03元，对应 PE 分别为 17倍、14倍、11 倍。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。  风险提示：新品拓展或不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 24.43 30.09 36.22 42.38 增长率 1.28% 23.18% 20.38% 17.00% 归属母公司净利润（亿元） 2.43 2.94 3.75 4.66 增长率 -16.68% 20.93% 27.67% 24.41% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.65 0.83 1.03 净资产收益率 ROE 17.15% 19.70% 23.42% 26.97% PE 21 17 14 11 PB 3.63 3.44 3.20 2.96 数据来源：Wind，西南证券 -23%-13%-3%8%18%28%25/525/725/925/1126/126/326/5劲仔食品 沪深300 劲 仔食品（003000） 2025 年 报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 公司鱼制品销售规模市占率第一，随着空白市场开拓，持续保持快速增长，预计2026-2028 年收入增速分别为 23%、20%、18%，毛利率为 29.5%、29.5%、30%； 2） 禽类制品，虽新渠道开通和产品创新，26Q1 已呈现恢复增长，预计 2026-2028 年收入增速分别为 20%、20%、16%，毛利率为 24.5%、24.5%、25%； 3） 豆制品相对稳健，预计 2026-2028 年收入增速分别为 12%、10%、8%，毛利率为32%、32%、32.5%； 4） 蔬菜制品改善产品、增加新的口味，预计 2026-2028 年收入增速分别为 60%、40%、20%，毛利率为 34%、34%、34.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 分 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入（亿元） 24.4 30.1 36.2 42.4 增速 1.3% 23.2% 20.4% 17.0% 营业成本（亿元） 17.3 21.3 25.7 29.8 毛利率 29.3% 29.1% 29.1% 29.6% 鱼制品 收入（亿元） 16.5 20.2 24.3 28.7 YOY 7.4% 23.0% 20.0% 18.0% 成本（亿元） 11.6 14.3 17.1 20.1 毛利率 29.8% 29.5% 29.5% 30.0% 禽类制品 收入（亿元） 4.5 5.4 6.5 7.5 YOY -11.9% 20.0% 20.0% 16.0% 成本（亿元） 3.4 4.1 4.9 5.6 毛利率 24.7% 24.5% 24.5% 25.0%