通信光互联行业2025年报及2026一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 通信光互联行业 2025 年报及 2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流 2026 年 5 月 6 日 看好/维持 通信 行业报告 分析师 石伟晶 电话：021-25102907 邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 当前 A 股通信光互联板块相关企业 2025 年以及 2026 年一季度财报均已发布，我们选取 17 家光互联上市企业作为整体，通过板块财务数据，分析产业周期当前主要矛盾以及发展新趋势。 800G 光模块放量驱动 2025 年光互联板块利润表业绩爆发，2026 年一季度显示光模块需求保持刚性。2025年光互联板块实现营收 1152 亿元，同比增长 63%；光互联板块实现归母净利润 264 亿元，同比增长 122%。回顾 2025 年，北美 AI 基建对 800G 光模块需求在 2025 年 4 月得到确认，订单自 4 月开始逐步落地并持续加单。截止 2026 年一季度，LightCounting 预计 2026 年 800G 全年订单将翻倍，另一方面 1.6T 光模块将进入量产元年。而从 2026 年一季度板块财报看，光模块需求保持刚性。2026 年一季度光互联板块实现营收 415 亿元，同比增长 98%；光互联板块实现归母净利润 105 亿元，同比增长 132%。 2026 年光互联行业产能显著提升，板块从高利润、高自由现金流向高资本开支、高折旧方向演变。2025年光互联板块实现归母净利润 264 亿元，经营性活动现金流净额达到 241 亿元。但在 2025Q2 开始的光模块需求持续增长的催化下，经过三个季度的产业验证期，光互联板块上市企业在 2026Q1 开始大幅增加资本开支，以及加大原材料囤货与锁单。2026 年一季度具体财务数据：光互联板块预付账款规模 40 亿元，相比 2025 年预付账款规模 12 亿元，规模扩大超过 3 倍；存货规模 447 亿元，占总资产的比例 24%，达到历史最高水平；固定资产规模 278 亿元，在建工程 54 亿元，总规模 332 亿元，占比总资产的比例 18%（2024 年在建工程 20 亿元，2025 年在建工程 40 亿元）。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到 50 亿元（2025 年全年 100 亿元）。可以看到，光模块供给端产能在 2026 年将显著提升。从会计准则角度，资本开支、资产折旧与存货跌价准备对板块现金流量表以及利润表影响也将加大。 融资方面，2026 年光通信板块密集赴港上市融资，现金流将保持稳健水平。2026 年一季度，板块销售商品、提供劳务收到的现金 365 亿元，但经营性活动现金流净额仅 28 亿元。行业大幅增加备货已经对经营现金流产生一定压力。展望 2026 年，A 股中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技、纳真科技、东山精密、立讯精密等公司计划赴港上市融资。通过港股上市融资，2026 年光互联板块筹资活动现金流流入将大幅增加。对于板块快速扩建产能新趋势，港股融资将有助于板块整体现金流保持稳健水平。 投资策略： 通过 2025 年以及 2026 年一季度财报分析，我们认为，当前光互联板块财务状况稳健。根据我们之前对超节点与 Scale up 网络，以及硅光芯片的深度行业研究，我们认为，当前光通信将在技术路径、产品形态、速率迭代方面保持快速进化态势。继续看好光互联行业，相关标的： 光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态； 光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气； P2 东兴证券深度报告 通信光互联行业 2025 年报及 2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 OCS：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立。 风险提示：（1）AI 应用端增长不及预期；（2）受地缘政治影响，光模块出货量低于预期；（3）硅光技术进步缓慢；（4）港股上市进展不顺利。 东兴证券深度报告 通信光互联行业 2025 年报及 2026 一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 利润表呈现业绩爆发特征，2026Q1 保持高增长趋势 .......................................................................................................... 4 2. 资产负债表杠杆水平稳健，2026Q1 预付款增长迅速 .......................................................................................................... 7 3. 2026 资本开支与存货支出大幅增长，赴港上市融资企业有望大幅增加 ............................................................................. 10 4. 投资建议 ........................................................................................................................................................................... 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 13 插图目录 图 1： 2021-2025 年 A 股光互联板块营收及增速 ................................................................................................................... 4 图 2： 2021-2025 年 A 股光互联板块归母净利润及增速 ........................................................................................................ 4 图 3： 2021-2025 年 A 股光互联板块海外营收及占比 ..........