盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东航物流（601156.SH）：盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性 2026 年 5 月 12 日 推荐/维持 东航物流 公司报告 事件：25 年公司实现营收 242.64 亿元，同比增长 0.87%，实现归母净利润26.88 亿元，较 24 年基本持平。26Q1 公司实现营收 65.18 亿元，同比增长18.81%，归母净利润 5.78 亿元，同比增长 6.05%。 机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入 109.14亿元，同比增长 20.79%，毛利率 19.92%，同比提升 0.38pct。公司全货机队日利用小时提升 0.08 小时至 13.09 小时，位于较高水平，但运载率略降 2.85pct至 79.32%。公司全年引进 4 架全货机,全货机总架数提升至 18 架。 客机货运方面，公司实现营收 56.6 亿元，毛利 19880 万元较 24 年同期的-7980万元有一定提升。 受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收 106.5 亿元，同比下降 14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。 地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量 269.8 万吨，同比增长 8.39%，实现营收 26.71 亿元，同比增长 5.55%，毛利率下降 4.88pct 至 31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。 一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润 5.78 亿元，同比增长 6.05%，符合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降 4.34pct 至 12.98%，综合物流解决方案毛利率下降 2.62pct 至11.14%，主要系今年 1-2 月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是 2 月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1 地面综合服务业务毛利率提升 6.42pct 至 41.20%，毛利率提升较明显。 公司盈利预测及投资评级：我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 27.8、30.4 和 32.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.75、1.92 和 2.07 元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我们认为，虽然 26 年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 24,055.7 24,264.5 27,442.0 28,680.3 30,402.9 增长率（%） 16.66% 0.87% 13.10% 4.51% 6.01% 归母净利润（百万元） 2,687.5 2,688.0 2,783.3 3,040.5 3,289.5 增长率（%） 8.01% 0.02% 3.54% 9.24% 8.19% 净资产收益率（%） 15.35% 13.61% 12.83% 12.76% 12.59% 公司简介： 东方航空物流股份有限公司主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。东航物流一直专注于航空物流综合服务业务，集航空速运、货站操作、多式联运、仓储、跨境电商解决方案、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案等业务功能于一体，在运营实践中培育和形成了综合物流服务所必备的方案设计、优化迭代、快速响应、组织实施与管理等全程物流服务和物流资源整合能力，并且通过构建满足客户标准化或非标化物流需求的产品服务体系，初步形成了根据客户不同物流需求提供“一站式”物流解决方案的能力。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 19.4-12.82 总市值（亿元） 258.3 流通市值（亿元） 153.69 总股本/流通A股（万股） 158,756/158,756 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -13.0%0.3%13.7%27.0%40.4%53.7%5/128/1111/102/95/11东航物流沪深300P2 东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 1.69 1.69 1.75 1.92 2.07 PE 9.63 9.63 9.28 8.50 7.85 PB 1.48 1.31 1.19 1.08 0.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 东航物流（601156.SH）：盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 9755 10924 13136 14947 17295 营业收入 24056 24264 27442 28680 30403 货币资金 6753 8069 9916 11584 13742 营业成本 19382 19502 22378 23260 24629 应收账款 1966 1983 2256 2357 2499 营业税金及附加 51 55 88 86 91 其他应收款 286 300 340 355 376 营业费用 237 289 274 278 286 预付款项 443 466 488 511 536 管理费用 338 435 467 473 486 存货 25 19 49 51 54 财务费用 289 145 220 185 147 其他流动资产 283 88 88 88 88 研发费用 52 59 27 29 30 非流动资产合计 16516 20832 20908 20925 20805 资产减值损失 0 1 0 0 0 长期股权投资 381