水泥行业双碳系列报告1：水泥行业打响碳达峰第一枪

请务必阅读正文之后的重要声明部分水泥行业打响碳达峰第一枪——双碳系列报告 1水泥证券研究报告/行业专题报告2026 年 05 月 11 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn基本状况上市公司数21行业总市值(亿元)3,126.03行业流通市值(亿元)3,123.04行业-市场走势对比相关报告重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E海螺水泥21.431.461.541.661.952.2414.713.912.911.09.6买入华新建材20.691.161.371.912.362.6417.815.110.88.87.8买入天山股份4.81-0.09-1.030.070.170.23-53.8-4.766.928.121.3/上峰水泥15.620.660.681.121.071.1523.623.113.914.613.6/金隅冀东4.37-0.370.080.130.220.29-11.753.334.720.315.1/中国建材5.970.28-0.480.590.700.8821.1-12.410.28.56.8/备注：股价截止自 2026 年 05 月 11 日收盘价，海螺水泥、华新建材盈利预测为最新外发报告预测值，其他公司盈利预测均取自 wind 一致预测。报告摘要碳考核结果将成为干部任用重要参考。2020 年双碳目标提出后，我国已构建起以“1+N”为核心的政策体系，“双碳”政策已由顶层设计阶段全面进入落地执行阶段。“十四五”期间单位 GDP 二氧化碳排放下降 12.42%（未实现 21 年设定的 18%的目标），年复合下降 2.62%。“十五五”降碳目标更高、难度更大，对高碳排行业的供给约束也更强。按照 2026 年政府工作报告中提出的“十五五”期间单位 GDP 二氧化碳排放累计降低 17%计算，“十五五”期间单位 GDP 二氧化碳排放需年复合下降3.66%。2026 年 4 月中办、国办正式印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。考核办法的发布标志着碳排放的降幅、能源结构的优化，将与 GDP 增长、社会稳定一样，成为衡量领导干部能力的重要指标，影响官员的升迁，可能会彻底终结地方政府在双碳工作上的“温吞水”状态。水泥行业碳排放体量大，过程排放刚性特征显著，需求见顶后水泥行业已实现碳达峰。建材行业（水泥行业占比 80%）碳排放量约占全国总量的 13%，整体规模仅次于电力和钢铁行业。水泥生产过程中排放的温室气体以 CO₂ 为主，其中熟料煅烧环节的碳排放占比 95%以上，排放来源主要包括化石燃料燃烧形成的燃烧排放（约 35%）以及碳酸盐原料分解产生的过程排放（约 60%）。2014 年水泥产量 24.76 亿吨达历史峰值，行业二氧化碳排放量于 2020 年达到峰值 14.29 亿吨。考虑到我国公路/铁路等传统基建与房地产建设高峰期已过，水泥行业已实现碳达峰。水泥行业碳配额分配规则已全面落地。水泥行业年度直接排放量达到 2.6 万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳排放权交易市场管理。2024 年为水泥行业首个管控年度，配额基于经核查的实际碳排放量等量分配；2025-2026 年行业合理确定配额盈缺率，整体配额盈亏基本平衡。2025 年的配额分配与清缴于 2026 年完成。排碳有成本、减碳有收益。水泥行业碳配额量与水泥企业碳排放量、碳排放强度和行业平衡值有关。为激励先进、鞭策落后同时短期不对行业产生显著冲击，行业碳配额盈缺率整体浮动区间控制在±3%以内，低于基准 20%以上的企业封顶为+3%，高于基准 20%以上的企业封底为-3%。头部水泥企业碳排放强度普遍低于行业平均水平，且呈逐年下降趋势。我们通过微观产线和宏观行业两个维度进行量化测算：微观视角中性预期下政策初期头部企业因碳交易相较尾部企业产生 1.21 元/吨熟料超额利润。头部企业或将凭借其低碳优势，享受碳配额盈余带来的额外收益；而尾部企业则面临更高的减排压力和碳成本，行业“马太效应”将进一步凸显。宏观视角参考电力行业2026 年水泥行业涉及碳交易额 29 亿元（行业预期利润不足 300 亿元）。投资建议：水泥作为典型的高碳排放产业，在下游需求走弱背景下，一方面内部落后产能在碳约束下成本走高，竞争力进一步被削弱，有望加速退出；另一方面各地政府为在有限的碳额下发展更高附加值产业，可能会削减水泥行业碳指标，从而加速行业产能出清。当前水泥行业处于盈利底部、供给出清加快行业供需再平衡，水泥行业盈利能力有望逐步修复。建议关注碳排有优势的海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、金隅冀东、中国建材。风险提示：政策力度与节奏存在不确定性，水泥需求大幅下滑，研报信息更新不及时风险，第三方数据失真风险，市场规模测算偏差风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、推进碳达峰碳中和是必由之路，“十五五”降碳目标更高................................ 31.1 26 年 4 月“双碳”工作正式纳入官员考核...................................................31.2 “十五五”期间单位 GDP 二氧化碳排放年复合下降 3.66%.......................3二、市场化机制日益完善............................................................................................42.1 全国碳市场建设进程.....................................................................................42.2 全国碳市场交易现状.....................................................................................42.3 全国碳市场扩围至四大行业...........................................................................5三、水泥行业打响工业领域碳达峰行动第一枪.......................................................... 63.1 水泥行业碳排放体量大，过程排放刚性特征显著.........................................63.2 需求见顶后行业已实现碳达峰......................................................................63.3 水泥行业碳配额分配规则全面落地.........