国材赋能，瓷启新程

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-7%7%21%35%49%63%77%91%105%119%国瓷材料电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.29总股本/流通股本（亿股）9.97 / 8.54总市值/流通市值（亿元）382 / 32752 周内最高/最低价39.71 / 16.09资产负债率(%)18.9%市盈率61.76第一大股东张曦研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com国瓷材料(300285)国材赋能，瓷启新程l投资要点营收稳步增长，核心盈利能力持续增强。2025 年公司实现营业收入 45.83 亿元，同比增长 13.24%；归母净利润 6.10 亿元，同比增长 0.91%；扣非归母净利润 6.05 亿元，同比增长 4.25%。2026Q1 公司实现营业收入 10.64 亿元，同比增长 9.15%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 4.79%；扣非归母净利润 1.40 亿元，同比 10.17%。各业务板块协同发力，多点开花增长强劲。电子材料板块，重点聚焦 AI 服务器及车规用 MLCC 介质粉体，稳步推进相关产品扩产，电子浆料业务销售规模增长迅速；催化材料板块，基本实现国内自主汽车品牌全面覆盖，产品销量持续增加，同时深化与国内各大商用车客户合作，销售份额稳步增长，并陆续进入多家国际头部车企和主机厂供应链体系，开始批量供应；生物医疗材料板块，持续推出高端口腔修复材料产品并实现规模化销售，有效优化公司产品结构；新能源材料板块，产销水平快速提升，市占率不断提高，硫化物固态电解质研发及验证工作稳步推进，产品性能已获得客户高度认可；精密陶瓷板块，受益于新能源汽车用陶瓷球行业规模稳步扩容，陶瓷球产品销量实现快速增长，国瓷赛创 LED 基板业务实现向全球头部企业稳定批量供货，通讯射频微系统芯片封装管壳市场开发取得重大突破，销售收入实现快速增长；数码打印及其他材料板块，陶瓷墨水稳步推进全球布局，海外销售水平稳步提升，同时积极开拓纺织墨水市场，客户黏性与销售规模持续提升；覆铜板用填充材料项目部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快并实现小批量销售；膜用填充材料项目方面，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货，应用于 AR 光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售。加速卡位前沿新赛道。公司聚焦国家战略发展需要的主航道，以材料为核心围绕产业链条延伸布局，当前 AI 算力、固态电池、商业航天、具身智能等新赛道蓬勃发展，2026 年公司将沿新材料战略主航道精准发力，以重点项目为支点加速落地、卡位前沿新赛道，构建产业平台：聚焦 AI 服务器与车规两大应用场景持续推进 MLCC 粉体的产品研发及产能扩充；推动高频高速覆铜板填充材料实现高端产品重点客户突破并批量供货；密切配合重点客户推进硫化物固态电解质产业化进程；在氧化锆、氧化钛分散液市场开拓与销量稳步提升的基础上，持续向更高端产品延伸，为客户提供性能更优、成本更低的整体解决方案；加快数据中心用多层陶瓷基板产品的开发与验证进程；进一步开发商业航天用陶瓷管壳产品市场，努力实现产销快速提升。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收 53/63/73 亿元，实发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2现归母净利润分别为 8.0/10.3/12.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；兼并重组和商誉减值风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4583531262537305增长率(%)13.2415.9117.7216.82EBITDA（百万元）1096.831167.641482.911787.99归属母公司净利润（百万元）610.32797.621025.131249.67增长率(%)0.9130.6928.5221.90EPS(元/股)0.610.801.031.25市盈率（P/E）63.1948.3537.6230.86市净率（P/B）5.394.954.534.03EV/EBITDA24.7332.6125.3820.56资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4583531262537305营业收入13.2%15.9%17.7%16.8%营业成本2861328638284408营业利润-0.6%30.7%28.5%21.9%税金及附加42495664归属于母公司净利润0.9%30.7%28.5%21.9%销售费用248292325365获利能力管理费用312364419475毛利率37.6%38.1%38.8%39.7%研发费用318372431489净利率13.3%15.0%16.4%17.1%财务费用540-5ROE8.5%10.2%12.0%13.1%资产减值损失-85-50-35-35ROIC8.1%9.8%11.5%12.5%营业利润771100712951578偿债能力营业外收入5000资产负债率18.9%19.6%19.4%18.5%营业外支出15000流动比率2.772.873.083.49利润总额760100712951578营运能力所得税90131168205应收账款周转率2.542.692.772.88净利润67087711271373存货周转率3.504.014.284.62归母净利润61079810251250总资产周转率0.490.530.570.60每股收益（元）0.610.801.031.25每股指标（元）资产负债表每股收益0.610.801.031.25货币资金739103314712336每股净资产7.177.828.549.60交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2142245927563065PE63.1948.3537.6230.86预付款项54596166PB5.394.954.534.03存货776863925982流动资产合计3968470655526839现金流量表固定资产2627293931153205净利润67087711271373在建工程366341323306折旧和摊销344156188215无形资产272257241224营运资本变动-312-3