舟山基地释放规模效应，在建项目稳步推进

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%华康股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.65总股本/流通股本（亿股）3.03 / 2.99总市值/流通市值（亿元）57 / 5652 周内最高/最低价19.78 / 14.00资产负债率(%)59.5%市盈率28.26第一大股东陈德水研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com华康股份(605077)舟山基地释放规模效应，在建项目稳步推进l事件2026 年 4 月，华康股份发布 2025 年年度报告，实现营业收入41.89 亿元，同比增长 49.15%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00 亿元，同比下降25.40%；实现扣除非经常性损益归母净利润1.72亿元，同比下降 33.50%。其中 2025Q4，公司实现营收 12.30 亿元，同比增长 59.33%，环比增长 12.53%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比下降 56.16%，环比下降 7.95%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.20 亿元，同比下降 73.33%，环比下降 34.23%。l液体糖醇强势放量，产品结构变动致毛利阶段性承压分产品板块来看，液体糖、醇及其他产品板块实现营收 20.63 亿元，同比增长 173.22%，收入占比提升至 49.25%，成为公司营收增长的核心驱动力；但受舟山华康新产线投产初期折旧及成本影响，该板块毛利率同比下降 8.15 个百分点至 1.43%。晶体糖醇产品实现营收19.83 亿元，同比增长 2.08%，毛利率同比提升 0.50 个百分点至26.68%，表现相对稳健。l舟山基地释放规模效应，全产业链布局夯实成本优势公司持续构建从玉米、木糖到木糖醇、山梨糖醇等多种功能性糖醇的纵向一体化产业链。报告期内，舟山华康“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”一期一阶段顺利投产，公司依托舟山国际粮油产业园区的玉米资源储备及港口物流优势，直接保障了淀粉原料的稳定供应并降低了长途运输成本。这种“原料基地+精深加工”的布局方式，使公司在面对原料价格波动时具备更强的抗风险能力，随着产能利用率的提升，规模效应有望进一步凸显，构筑长期竞争壁垒。l在建项目稳步推进，合成生物学驱动多品类扩张公司坚持高端化与差异化转型，多个重点项目进入收获期。“年产 1 万吨精制功能糖醇及粉粒状车间扩建项目”中甘露糖醇线已于2025 年 6 月投料试车；“年产 2 万吨异麦芽酮糖技改项目”于 10 月顺利运行，有效补充了高性能甜味剂品类。展望未来，公司积极布局合成生物学技术，推进阿洛酮糖、乳酸等前沿健康配料研发。随着舟山二期项目的滚动建设，公司将形成以功能性糖醇为核心、多元健康配料协同发展的格局，进一步打开食品医药级高端市场成长边界。l风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4189490056896523增长率(%)49.1516.9916.1014.64EBITDA（百万元）616.64913.281051.131252.77归属母公司净利润（百万元）200.30297.51359.98473.55增长率(%)-25.4048.5321.0031.55EPS(元/股)0.660.981.191.56市盈率（P/E）28.2219.0015.7011.94市净率（P/B）1.741.651.551.44EV/EBITDA10.468.787.636.45资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4189490056896523营业收入49.1%17.0%16.1%14.6%营业成本3559418548425487营业利润-20.7%48.6%20.6%31.2%税金及附加28333844归属于母公司净利润-25.4%48.5%21.0%31.6%销售费用53617182获利能力管理费用113132153175毛利率15.0%14.6%14.9%15.9%研发费用145170197226净利率4.8%6.1%6.3%7.3%财务费用96364345ROE6.2%8.7%9.9%12.1%资产减值损失-23000ROIC4.3%4.7%5.2%6.2%营业利润229341411539偿债能力营业外收入3222资产负债率59.5%61.9%63.1%63.2%营业外支出6543流动比率1.401.251.251.23利润总额226338409538营运能力所得税23374559应收账款周转率6.597.687.657.61净利润203301364479存货周转率4.865.004.974.92归母净利润200298360474总资产周转率0.560.570.600.63每股收益（元）0.660.981.191.56每股指标（元）资产负债表每股收益0.660.981.191.56货币资金1159133217331947每股净资产10.6911.3012.0112.95交易性金融资产200240270290估值比率应收票据及应收账款605707821941PE28.2219.0015.7011.94预付款项21252933PB1.741.651.551.44存货76990410461185流动资产合计3416385845415040现金流量表固定资产3505423342744357净利润203301364479在建工程284129300560折旧和摊销310539599669无形资产298289280270营运资本变动-1681911-7非流动资产合计4624518453855716其他79303537资产总计80409043992610756经营活动现金流净额42489010091179短期借款704110414041604资本开支-481-1103-802-1001应付票据及应付账款1199141016311848其他-68-21-76其他流动负债531568609650投资活动现金流净额-549-1123-809-995流动负债合计2434308236444103股权融资0000其他2351251826192700债务融资818567401281非流动负债合计23