经营短期承压，海外布局提速长期可期

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-7%7%21%35%49%63%77%91%105%119%卓越新能基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）52.28总股本/流通股本（亿股）1.27 / 1.27总市值/流通市值（亿元）66 / 6652 周内最高/最低价90.91 / 37.03资产负债率(%)21.9%市盈率40.84第一大股东龙岩卓越投资有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:曾佳晨SAC 登记编号:S1340525120007Email:cengjiachen@cnpsec.com卓越新能(688196)经营短期承压，海外布局提速长期可期l公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025年全年营业收入 28.76 亿元，同比下降 19.29%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 3.71%；扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比增长15.92%。2026 年一季度，公司实现营业收入 6.78 亿元，同比下降4.38%；归母净利润 0.30 亿元，同比下降 50.86%；扣非后归母净利润 0.29 亿元，同比下降 49.40%。l2025 年收入小幅下滑，实则盈利能力增强2025 年由于核心产品生物柴油产销量下滑，公司营收同比下降19.29%，但其板块毛利率由 2024 年的 5.95%提升至 9.11%，板块盈利能力提升明显。2025 年公司新产线 5 万吨脂肪醇顺利投产，丰富了公司油脂化工的产业版图，且该板块毛利率达 26.62%，为全年公司整体毛利率提升做出贡献，该产品 2025 年销量约 1.41 万吨，尚未体现满产状态，随着产能爬坡、规模效应体现，我们预计未来该板块将对公司盈利能力的提升将进一步体现。公司 2026 年一季度末存货达 14.69 亿元，创历史新高，同比增长 54.61%，因此一季度业绩承压并非公司生产能力受限，我们预测近期随着产成品顺利出货及确认收入，二季度公司营收利润将迎来边际改善。l产能全面扩张，海外产能增势赋能在新建项目推进方面，公司持续完善上下游供应链体系，国内项目与海外产能布局同步发力、协同推进。国内端，年产 5 万吨天然脂肪醇项目已于 2025 年 4 月顺利投产，年产 10 万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，当前正处于设备调试阶段，计划于 2026 年第二季度进入试生产。海外端，泰国年产 30万吨酯基生物柴油生产线于 2026 年 1 月取得开工许可并启动建设；新加坡年产 10 万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，即将开工；泰国、菲律宾、沙特、印尼等地的废弃油脂回收项目也在按计划推进。公司全球化产能布局持续完善，为长期国际化高质量发展筑牢基础。l投资建议我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 46.55/56.65/71.60亿元，归母净利润分别为 4.18/5.55/6.90 亿元，同比增速分别为170.63%/32.71%/24.39%，首次覆盖，给予“买入”评级。发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：产能扩张不及预期的风险，贸易政策变动的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2876465556657160增长率(%)-19.2961.8621.6926.40EBITDA（百万元）245.39546.15687.32808.76归属母公司净利润（百万元）154.55418.26555.06690.42增长率(%)3.71170.6332.7124.39EPS(元/股)1.223.294.365.43市盈率（P/E）43.0215.9011.989.63市净率（P/B）2.091.951.781.60EV/EBITDA31.8712.349.918.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2876465556657160营业收入-19.3%61.9%21.7%26.4%营业成本2553398848136094营业利润0.4%167.7%31.5%24.4%税金及附加32496176归属于母公司净利润3.7%170.6%32.7%24.4%销售费用95163195248获利能力管理费用5593113143毛利率11.2%14.3%15.0%14.9%研发费用114176218274净利率5.4%9.0%9.8%9.6%财务费用-19000ROE4.8%12.2%14.8%16.6%资产减值损失-23000ROIC3.7%10.6%12.9%14.7%营业利润155414545678偿债能力营业外收入0000资产负债率21.9%19.5%19.4%18.9%营业外支出7565流动比率5.116.686.696.85利润总额148409539672营运能力所得税-6-8-15-17应收账款周转率109.35285.38216.78235.62净利润154417554689存货周转率2.182.472.302.31归母净利润155418555690总资产周转率0.751.121.281.47每股收益（元）1.223.294.365.43每股指标（元）资产负债表每股收益1.223.294.365.43货币资金319444372300每股净资产25.0626.8629.4232.62交易性金融资产20202020估值比率应收票据及应收账款8302940PE43.0215.9011.989.63预付款项23273644PB2.091.951.781.60存货1394183523522920流动资产合计2588292534223983现金流量表固定资产732768775759净利润154417554689在建工程424339271217折旧和摊销108137148137无形资产95918681营运资本变动-362-465-495-563非流动资产合计1495131612181131其他96-11-14资产总计4082424146405114经营活动现金流净额-9095196248短期借款180180180180资本开支-438-55-56-55应付票据及应付账款144170227278其他4453861620其他流动负债18389105124投资活动现金流净额6331-39-36流动负债合计50743851