核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%三美股份基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）63.18总股本/流通股本（亿股）6.10 / 6.10总市值/流通市值（亿元）386 / 38652 周内最高/最低价76.72 / 45.20资产负债率(%)16.5%市盈率18.58第一大股东胡荣达研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com三美股份(603379)核心产品均价持续走高，产业链向高附加值产品延申l事件2026 年 4 月 26 日，三美股份发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 58.50 亿元，同比增长 44.81%，实现归属于上市公司股东的净利润 20.61 亿元，同比增长 164.75%，实现扣除非经常性损益归母净利润 20.44 亿元，同比增长 173.13%；2026 年一季度，公司实现营收 13.98 亿元，同比增长 15.36%，环比下降 1.55%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比增长 26.29%，环比增长 7.66%；实现扣除非经常性损益归母净利润 4.96 亿元，同比增长25.41%，环比增长 6.90%。l氟制冷剂主导营收贡献，核心产品均价持续走高分产品板块来看，2025 年氟制冷剂板块实现营收 49.93 亿元，同比增长 52.77%，毛利率达 56.00%，同比大幅增长 22.49 个百分点，是公司核心盈利驱动力；氟发泡剂板块实现营收 1.91 亿元，同比增长 19.25%，毛利率 64.49%，同比增长 15.13 个百分点；氟化氢板块实现营收 5.84 亿元，同比增长 7.93%，毛利率 4.91%，同比增长 2.54个百分点。此外，进入 2026 年一季度，公司主营产品氟制冷剂均价继续走高，由 2025 年全年的约 4.00 万元/吨进一步攀升至约 4.65 万元/吨，产品高景气度延续，有望持续增厚公司盈利空间。l三代制冷剂配额红利凸显，一体化产业链构筑成本护城河2024-2025 年是我国 HFCs（第三代制冷剂）配额管理政策实施的首个管控期，受政策层面刚性约束和行业供给侧格局稳定及下游需求韧性的驱动，HFCs 主流制冷剂价格整体保持上涨态势，开启高景气周期。公司 HFCs 生产配额居于行业前列，其中 HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a 占全国配额比例分别高达 24.98%、17.54%、11.92%和17.06%。此外，公司拥有 22.10 万吨无水氟化氢（AHF）产能，其作为占据氟制冷剂成本约 30%的核心原料，为公司构筑了坚实的原料自主配套优势。公司凭借低成本一体化氟化工产业链，能够有效抵御外部 AHF 市场变动风险，从而充分享受本轮制冷剂景气上行的盈利红利。l在建项目稳步推进，向高附加值氟材料与新能源延伸公司当前在建项目稳步推进，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物及电子化学品等高端化转型方向清晰。其中，浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）正处于设备仪表调试阶段，5000 吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）处于设备安装阶段；福建东莹已建成的 1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段，同时重点推进 4.5 万吨 R32 扩建项目；盛美锂电年产 3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目已完成设备安装；森田新材微电子蚀刻材料项目（二期）处于发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2试生产阶段。各项高端新材料与新能源材料项目加快落地，有望进一步夯实公司长远高质量发展基础。l风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5850719382098977增长率(%)44.8122.9614.129.36EBITDA（百万元）2680.973778.234578.365213.76归属母公司净利润（百万元）2061.142803.893354.163796.54增长率(%)164.7536.0419.6313.19EPS(元/股)3.384.595.496.22市盈率（P/E）18.7113.7611.5010.16市净率（P/B）4.763.953.272.74EV/EBITDA13.109.787.866.57资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入5850719382098977营业收入44.8%23.0%14.1%9.4%营业成本2890317934343605营业利润166.6%35.7%19.5%13.1%税金及附加48596773归属于母公司净利润164.7%36.0%19.6%13.2%销售费用63788997获利能力管理费用243299342374毛利率50.6%55.8%58.2%59.8%研发费用110135155169净利率35.2%39.0%40.9%42.3%财务费用-38-16-12-22ROE25.5%28.7%28.5%27.0%资产减值损失-1-5-6-7ROIC22.7%25.7%25.6%24.4%营业利润2586351041934744偿债能力营业外收入25910资产负债率16.5%15.7%15.2%14.2%营业外支出15151515流动比率5.416.637.729.49利润总额2573350041874739营运能力所得税529719860974应收账款周转率13.6311.6111.2211.00净利润2044278133273765存货周转率5.225.535.495.41归母净利润2061280433543797总资产周转率0.690.670.640.59每股收益（元）3.384.595.496.22每股指标（元）资产负债表每股收益3.384.595.496.22货币资金2567256437155598每股净资产13.2616.0119.3123.04交易性金融资产1121142116211821估值比率应收票据及应收账款556683780853PE18.7113.7611.5010.16预付款项23252728PB4.763.953.272.74存货547602650682流动资产合计529