产品向高端化集中，持续推进全球布局

证券研究报告：汽车| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-102025-122026-022026-05-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%森麒麟汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.77总股本/流通股本（亿股）10.36 / 7.14总市值/流通市值（亿元）174 / 12052 周内最高/最低价22.80 / 16.75资产负债率(%)24.9%市盈率15.39第一大股东秦龙研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com森麒麟(002984)产品向高端化集中，持续推进全球布局l事件2026 年 4 月 28 日，森麒麟发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 86.12 亿元，同比增长 1.19%；实现归母净利润 11.25 亿元，同比下降 48.54%；实现扣非归母净利润 10.64 亿元，同比下降 49.95%。2026Q1，公司实现营收 20.82 亿元，同比增长 1.27%，环比下降 4.23%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比下降 41.95%，环比增长 91.51%；实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同比下降 44.41%，环比增长 177.82%。l产销整体平稳，海外市场贡献主要营收分地区来看，公司海外市场在维系传统大型批发商的基础上，拓展了大型连锁零售商，形成渠道“双轮驱动”格局。2025 年境内实现营收 7.23 亿元；出口及境外业务实现营收 78.64 亿元，同比增长3.40%，占总营收比重为 91.31%，毛利率达 21.77%。全年轮胎产销量分别 为 3295.28 万条 和 3146.60 万 条， 同比 分别 增长 2.26% 和0.18%。在欧美通胀及关税政策影响下，公司海外订单保持稳定，支撑了整体营业收入的平稳增长。l产品向高端化集中，新能源与航空轮胎业务稳步推进公司产品结构以 17 寸及以上大尺寸乘用车、轻卡轮胎为主。新能源轮胎领域，公司研发的 Qirin EV 专用轮胎，滚阻较普通燃油轮胎降低 12%，全生命周期续航耗电预计节约 440 度，且噪声、湿滑、滚阻指标均达欧盟标签法 A 级。航空轮胎领域，公司自主掌握了相关设计与制造技术，取得相关制造资质。配套市场方面，公司已成为大众集团、奥迪、雷诺、广汽丰田、吉利等车企的供应商，并向海外一线品牌欧洲市场供货，配套业务规模逐步扩大。l推进“833Plus”战略，完善全球产能及数字化布局制造端方面，公司凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”入选 2025 年国家“卓越级智能工厂”，目前已累计五次获得国家级智能制造相关认定。产能端方面，公司“833Plus”战略稳步推进，初步形成中国、泰国、摩洛哥三地布局。其中，森麒麟(摩洛哥)年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目现处于产能爬坡阶段，预计 2026年可逐步投产放量。依托数字化体系与海外产能布局，公司有望进一步缓解国际贸易壁垒及外部政策带来的风险，提升综合竞争力。l风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；政策超预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-05-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8612111661228213264增长率(%)1.1929.6510.008.00EBITDA（百万元）1850.802896.543499.333985.02归属母公司净利润（百万元）1124.821709.662148.572487.67增长率(%)-48.5451.9925.6715.78EPS(元/股)1.091.652.072.40市盈率（P/E）15.4510.168.096.99市净率（P/B）1.261.181.070.97EV/EBITDA12.186.054.733.84资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8612111661228213264营业收入1.2%29.7%10.0%8.0%营业成本6779846690169557营业利润-47.0%52.0%25.7%15.8%税金及附加18232527归属于母公司净利润-48.5%52.0%25.7%15.8%销售费用177229252272获利能力管理费用239310341368毛利率21.3%24.2%26.6%27.9%研发费用210272299323净利率13.1%15.3%17.5%18.8%财务费用-37222014ROE8.2%11.6%13.3%13.9%资产减值损失-26000ROIC6.3%9.8%11.2%11.7%营业利润1260191624072787偿债能力营业外收入2111资产负债率24.9%25.6%25.1%24.7%营业外支出2222流动比率3.943.573.613.65利润总额1260191524072787营运能力所得税135206258299应收账款周转率6.447.106.866.80净利润1125171021492488存货周转率3.143.153.093.09归母净利润1125171021492488总资产周转率0.480.580.590.58每股收益（元）1.091.652.072.40每股指标（元）资产负债表每股收益1.091.652.072.40货币资金2242280739925540每股净资产13.3114.2415.6417.27交易性金融资产147247347447估值比率应收票据及应收账款1472173719112063PE15.4510.168.096.99预付款项170178189201PB1.261.181.070.97存货2552282230053186流动资产合计9169101151148513192现金流量表固定资产8104844486048636净利润1125171021492488在建工程3565999091337折旧和摊销68096010731184无形资产195184174163营运资本变动-11611185173非流动资产合计920597251015210568其他-128-7-8-7资产总计18375198402163723760经营活动现金流净额515278132643738短期借款6827829821282资本开支-744-1500-1500-1600应付票据及应付账款1068133314201505其他694-