煤炭2025年报及2026年一季报综述：一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭2025 年报及 2026 年一季报综述领先大市-A(维持)一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长2026 年 5 月 11 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证煤炭】煤炭价格有望持续上行-行业周报（20260420-20260426） 2026.4.27【山证煤炭】煤炭进口数据拆解 26 年 3月：焦煤进口放量，美伊冲突或影响蒙古煤炭供应 2026.4.24分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com投资要点：山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加。2025 年全国煤炭产量实现48.32 亿吨，较去年同比上涨 1.53%,全年煤炭产量增加 1.01 亿吨。得益于山西省的原煤产量同比增长，2024 年同期因“查三超”政策导致的供给减少，形成较低的基数，2025 年恢复生产。此外，新疆新增产能的不断释放，带动产量增加。利空出尽，煤炭板块业绩底部确认。2025 年煤炭板块合计收入 11082.81亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利 1095.99 亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。2026 年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1 煤炭采选板块营收合计 2707.53 亿元，同比+0.91%；实现归母净利润合计 291.45 亿元，同比-3.96%。盈利底部确认，盈利提升可期。25 年和 26 年一季度，煤炭企业受益于反内卷、印尼减产、美伊冲突等利好，业绩自 25 年中开始出现拐点。行业拐点领先于业绩拐点，其中 25 年四季度和 26 年一季度确认业绩底部。考虑2026 年煤价中枢抬升趋势确定，煤炭企业的盈利有望继续改善，由于前期煤价下降对中小型煤企的业绩冲击更为显著，当前的价格则更有利于中型煤企的业绩弹性释放。叠加美伊冲突对于煤化工的战略性提振、印尼减产对于海外低卡煤市场的冲击、夏季厄尔尼诺预期等利好，相关标的业绩改善或将跑赢板块，并具备超额收益潜力。盈利向头部集中的趋势出现变化。从 22 年至 25 年，头部企业的盈利占比呈现持续提高趋势。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，22 年三家企业的归母净利占整个煤炭板块比例为 49%，25 年三家企业的归母净利占整个板块比例为 82.6%，较 22 年提升 33.6 个百分点。从归母增速角度看，22 年至 25 年一体化经营和动力煤高长协这两类公司更具韧性。煤电一体中，电投能源、新集能源、中国神华展现出较强抵御周期的能力；动力煤高长协中，陕西煤业和中煤能源防御性更强。头部提升的趋势出现变化，26 年一季度三家企业的归母净利占整个板块的比例为 69.86%，较 25 年出现明显下降。考虑未来煤价有望继续改善煤企业绩，未来板块内的盈利结构或将重塑，这也预示着周期进入新的阶段。板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去 2 年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等公司，仍然在稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次，行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。投资策略：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭 PPI 转正在即。煤价看涨，厄尔尼诺或将导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且 HALO 属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 煤价中枢回落，供需平衡有望回归...............................................................................................................................51.1 山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加......................................................................................................... 51.2 电煤消费下降，新能源发电快速增长..................................................................................................................... 61.3 25 进口量明显减少，无烟煤进口小幅增加............................................................................................................. 71.4 煤价中枢整体继续回落，26Q1 煤价上行............................................................................................................... 82. 2025 年报及 2026 一季报总结....................................................................................................................................... 112.1 2025 年及 2026Q1 板块归母净利同比回落............................................................................................................ 112.2 煤炭产量增加，价格回落吨煤毛利略降............................................................................................................... 122.3 平均吨煤毛利随售价有所降低.......................................................