盈利能力有所承压，2026Q1营收增速转正

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1轻工制造浙江自然（605080.SH）买入-B(维持)盈利能力有所承压，2026Q1 营收增速转正2026 年 5 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：常闻，山西证券研究所市场数据：2026 年 5 月 8 日收盘价（元/股）：27.26年内最高/最低（元/股）：34.66/21.44流通 A 股/总股本（亿股）：1.40/1.42流通 A 股市值（亿元）：38.26总市值（亿元）：38.58基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.51摊薄每股收益(元/股)：0.51每股净资产(元/股)：16.14净资产收益率(%)：3.18资料来源：常闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 10.24 亿元，同比增长 2.11%，实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 3.39%，实现扣非归母净利润 1.43亿元，同比下降 16.45%。2026Q1，公司实现营业收入 3.77 亿元，同比增长 5.75%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比下降 25.30%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比下降26.56%。事件点评2026Q1 营收增速转正，业绩降幅收窄。拆分季度看，2025Q4，公司实现营业收入2.05 亿元，同比下降 2.99%，实现归母净利润 0.09 亿元，同比下降 59.78%，实现扣非归母净利润 0.02 亿元，同比下降 90.86%。2026Q1，公司实现营业收入 3.77 亿元，同比增长 5.75%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比下降 25.30%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比下降 26.56%。2025 年充气类产品引领增长，箱包类产品有所承压。公司主要从事充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动等户外用品的研发、设计、生产与销售。子公司越南大自然、柬埔寨美御等海外基地产能持续释放，自动化生产升级与信息化平台建设顺利落地。分产品看，2025 年，充气类产品实现营收 7.51 亿元，同比增长 6.05%，毛利率 37.66%，同比下滑 1.79pct；箱包类产品实现营收 1.97 亿元，同比下降 3.61%，毛利率 18.28%，同比下滑 3.23pct；其他类产品营收 0.62 亿元，同比下降 23.18%，毛利率 14.82%，同比提升 1.49pct。分区域看，2025 年，国内实现营收 1.93 亿元，同比下降 0.45%，毛利率 26.44%，同比下滑 0.70pct；国外实现营收 8.18 亿元，同比增长 2.20%，毛利率 33.91%，同比下滑 1.30pct。2025 年盈利能力有所承压，经营活动现金流快速增长。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比下滑 1.43pct 至 32.30%，2026Q1 毛利率同比下滑 4.61pct 至 34.23%。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计提升 2.29pct 至 14.08%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别提升 0.34/0.24/1.18/0.53pct；2026Q1，公司期间费用率合计提升4.21pct 至 12.19%，主因财务费用率同比提升 3.85pct。叠加非经常性收益影响，2025年，公司归母净利润率为 18.70%，同比提升 0.23pct；2026Q1，归母净利润率为 19.02%，同比下滑 7.91pct。存货方面，截至 2026Q1 末，公司存货 2.95 亿元，同比增长 16.25%，存货周转天数 112 天，同比持平。经营现金流方面，2025 年，经营活动现金流净额为 2.04元，同比增长 30.27%，2026Q1，经营活动现金流净额为-0.04 亿元，同比下降 130.12%。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议2025 年，公司越南、柬埔寨海外产能释放，预计水上用品营收规模实现快速增长、盈利能力稳中有升；保温箱包受到市场竞争加剧、订单阶段性承压，盈利能力有所下滑；充气床垫外销预计整体稳定，内销略有下滑。2026 年 1 季度，公司营收端恢复增长，毛利率环比修复，业绩降幅有所收窄。预计公司 2026-2028 年营收为 12.24/13.64/15.07亿元，归母净利润为 2.06/2.30/2.60 亿元，5 月 8 日收盘价对应公司 2026-2028 年 PE为 18.7、16.8、14.9 倍，维持“买入-B”评级。风险提示海外产能爬坡不及预期；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,0021,0241,2241,3641,507YoY(%)21.72.119.611.410.5净利润(百万元)185191206230260YoY(%)41.73.47.711.712.8毛利率(%)33.732.332.833.133.3EPS(摊薄/元)1.311.351.461.631.83ROE(%)9.38.78.68.89.1P/E(倍)20.820.218.716.814.9P/B(倍)1.91.81.61.51.3净利率(%)18.518.716.816.917.2资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产14081550166819162118营业收入10021024122413641507现金181371396577679营业成本6646938229131004应收票据及应收账款194203224260287营业税金及附加914141518预付账款8715817营业费用2428313336存货290324362390461管理费用71758999109其他流动资产735645671681675研发费用3643485560非流动资产942991109311351179财务费用-13-2-7-12-14长期投资00000资产减值损失-15-9-14-14-16固定资产678734807845884公允价值变动收益-135111无形资产187196206219224投资净收益2517211920其他非流动资产7761807171营业利润222224240271303资产总计23502541276230513297营业外收入01111流动负债295317321397396营业外支出34333短期借款00000利润总额219222239269301应付票据及应付账款226238245315309所得税3029323640其他流动负债707976