年初至今客流表现积极，避暑旺季成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月13日优于大市长白山（603099.SH）年初至今客流表现积极，避暑旺季成长可期核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.85 元总市值/流通市值10309/10309 百万元52 周最高价/最低价60.33/31.50 元近 3 个月日均成交额175.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长白山（603099.SH）-暑期旺季利润增长 19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透》 ——2025-10-29《长白山（603099.SH）-暑期旺季客流表现突出，政策、交通、景区扩容为冰雪季蓄力》 ——2025-09-08《长白山（603099.SH）-三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季》 ——2024-10-29《长白山（603099.SH）-二季度扩充产能拖累利润率，重点跟踪暑期下半程客流表现》 ——2024-08-08公司 2025 年营收同比增长 5.98%，归母净利润同比下滑 10.33%。公司 2025年全年实现营收 7.88 亿元/+5.98%，归母净利润 1.29 亿元/-10.33%，扣非净利润 1.28 亿元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4 营收分别为 1.29 亿、1.07亿、4.01 亿、1.52 亿元；归母净利润分别为 0.04 亿、-0.06 亿、1.51 亿、-0.20 亿元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表现强劲，弥补上半年疲弱态势。全年营收增长而利润承压，主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多，同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。全年客流稳健增长，但结构变化及天气因素致人均消费下滑。2025 年景区全年接待游客 367.73 万人次，同比增长 7.9%，其中暑期旺季（7-9 月）客流同比增长 20%，“817 稻米节”、沈白高铁开通助力客流增长。人均消费下滑的核心原因在于，高毛利的北景区天池倒站车（票价 80 元）受天气影响，比 24 年多关闭 49 天，影响客流约 11 万人次，对公司收入产生直接影响。2026 年一季度业绩迎“开门红”，营收及利润均实现高增。公司 2026Q1 实现营收 1.56 亿元，同比增长 21.37%；归母净利润 809 万元，同比增长84.23%。一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后 19 天，完整覆盖 2 月核心旺季时段，有效延长了冰雪旺季时长。一季度景区客流达58.03 万人次，同比增长 21.63%，与收入增长趋势基本匹配。厄尔尼诺效应有望强化避暑需求，交通改善与项目扩容打造一年双旺季。一方面，Q3 作为传统业绩高峰期，公司已采购 38 辆大巴车提升运力，预计暑期将单日承载力从 3.5 万提升至 4 万，打开旺季盈利空间；同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求，作为国内避暑胜地的长白山有望受益。另一方面，Q1 优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间，沈白高铁已于 2025 年 9 月底开通运营，极大缩短京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约 4 小时），叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司），引流效应已在 2026 年 1-4 月及五一假期显现（客流分别同比增长 24%、36%）。重点募投项目温泉部落二期预计于 2026年底前投产，新增约 400 间客房，有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。风险提示：恶劣天气扰动，交通改善效果不及预期，交通免票比例增加等。投资建议：考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 1.7/2.0/2.3 亿元（此前为 1.9/2.2/-亿元），最新股价对应 PE 为 61/51/44x。短期即将进入暑期旺季，运力提升有望打开核心盈利空间；政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7437889051,0231,135(+/-%)19.8%6.0%14.8%13.1%11.0%净利润(百万元)144129169202233(+/-%)4.5%-10.3%30.9%19.3%15.2%每股收益（元）0.540.470.620.740.85EBITMargin28.8%22.8%24.6%26.1%26.9%净资产收益率（ROE）12.4%8.6%10.4%11.3%11.8%市盈率（PE）70.079.760.951.044.3EV/EBITDA37.243.434.829.226.0市净率（PB）8.696.896.325.755.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年营收同比增长 5.98%，归母净利润同比下滑 10.33%。公司 2025 年全年实现营收 7.88 亿元/+5.98%，归母净利润 1.29 亿元/-10.33%，扣非净利润 1.28 亿元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4 营收分别为 1.29 亿、1.07 亿、4.01 亿、1.52 亿元；归母净利润分别为 0.04 亿、-0.06 亿、1.51 亿、-0.20 亿元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表现强劲，弥补上半年疲弱态势。全年营收增长而利润承压，主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多，同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。图1：公司营收（万元）及同比增速图2：公司归母及扣非利润（万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理全年客流稳健增长，但结构变化及天气因素致人均消费下滑。2025 年景区全年接待游客 367.73 万人次，同比增长 7.9%，其中暑期旺季（7-9 月）客流同比增长 20%，“817稻米节”、沈白高铁开通助力客流增长。人均消费下滑的核心原因在于，高毛利的北景区天池倒站车（票价 80 元）受天气影响，比 24 年多关闭 49 天，影响客流约 11 万人次，对公司收入产生直接影响。2026 年一季度业绩迎“开门红”，营收及利润均实现高增。公司 2026Q1 实现营收1.56 亿元，同比增长 21.37%；归母净利润 809 万元，同比增长 84.23%。一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后 19 天，完整覆盖 2 月核心旺季时段，有效延长了冰雪旺季时长。一季度景区客流达 58.03 万人次，同比增长 21.63%，与收入增长趋势基本匹配。厄尔尼诺效应有望强化避暑需求，交通改善与项目扩容打造一年双旺季