疫情期间大消费行业数据观察：短期社零大幅下滑，消费环境仍不乐观

疫情期间大消费数据观察 短期社零大幅下滑，消费环境仍不乐观 行业深度报告 行业报告 大消费 2020 年 03 月 20 日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料 强于大市（维持） 农林牧渔 强于大市（维持） 商贸零售 中性（维持） 行情走势图 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。   摘要：受疫情影响社零增速大幅下滑。其中基础消费中必选食品增速稳健，其余行业仍受冲击，但疫情后有望迅速恢复正常。耐用消费大幅下滑，但延期消费+部分刚需或导致疫情后逐步触底回升。疫情下升级消费雪上加霜，短期内恢复难度较大。目前国内经济增长压力仍大、输入风险仍存，消费环境依然不佳，建议采取防守型策略。  消费总览：社零短期下滑明显，外部消费环境仍不佳。受疫情影响，1-2月社零增速大幅下滑，餐饮收入降幅远超商品零售，网上零售增速降幅好于商品零售整体。当前，海外疫情持续蔓延&国内逐步复工，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力，且居民存款、贷款增速均降，消费信心仍待观察。  消费子行业分析： 1. 基础消费：必选食品增速稳健，可选食饮、药品、日用品等仍受冲击。疫情期间，必需食品消费韧性十足，粮油、食品类零售额和产能均相对稳定，但饮料、烟酒等可选消费的增速明显下行。药品、日用品消费受外出购物频次下降等因素的影响，零售额增速也出现下滑。基础消费虽整体受疫情的负面冲击，但随着工作生活节奏逐步恢复正常，消费情况有望迅速回归正常。 2. 耐用消费：消费可延期，通讯交通、地产相关消费同比-40%、-30%。疫情期间，智能手机出货量、乘用车销量均同比大幅下滑 40%以上，地产相关消费如家电、家具、装修等行业的零售额同比下降 30%以上。但总体而言，耐用消费大多可以延期实施，部分人群对此也有刚性需求。我们认为，在疫情结束后相关消费可能将逐步触底回升。 3. 升级消费：下行趋势下的雪上加霜，短期内恢复难度较大。电影、博彩等娱乐行业在 2019 年已面临增速下滑的情况，疫情下更是雪上加霜。但疫情也使得部分线下娱乐被线上取代，如线上视频 APP 用户数激增。对于金银珠宝、服装、化妆品等装扮消费而言，需求也受到疫情抑制，但化妆品受口红效应+直播崛起两大利好因素影响，消费下滑幅度相对较小。我们认为，目前升级消费面临两大难题：1）春节前后因疫情而消失的消费大多无法追回；2）当前经济形势下，居民消费能力或有所下滑。因此，短期内升级类消费或将继续承压。  产业链上游：新冠疫情改变短中期供需节奏，长期主要矛盾由非瘟疫情决定。新冠疫情防疫下，供需两弱。在外就餐需求明显下降，但供给端由于运输道路受阻、屠企开工率不足大幅减少市场供给，节后生猪价格上涨明显；随着屠企开工率提升，供给边际增加+屠企压价，而需求端恢复尚需时日，短期高猪价将承压。当 2Q20 需求端逐步修复后，非瘟疫情导致的供给紧缺仍为主要矛盾，高猪价有望延续全年。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19沪深300食品饮料(中信)商贸零售(中信)农林牧渔(中信)证券研究报告 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21  二级市场回顾：大消费行业整体分化，超市便利店行业、肉制品业、畜牧业逆势上涨。疫情发生至今（2020.01.20 -2020.03.19），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别-14.7%、+2.7%、-8.7%。拆分各子领域看，与生活必需品相关行业受疫情冲击较小，因此相对表现出色，超市便利店行业、畜牧业、肉制品业分别逆势上涨 9.3%、8.7%、5.3%。但高价、奢侈品类需求受到抑制，导致二级市场相关行业跌幅较大，葡萄酒业、白酒业、珠宝零售业、其他连锁零售（酒商）分别下跌17.5%、18%、21.3%、22.9%。  投资建议：海外疫情持续扩散，全球经济景气明显恶化或对国内经济增长造成一定压力，且境外疫情输入风险长期存在或压制居民消费意愿，消费外部环境依然不佳。当前背景下，建议采取防守型策略：1）关注日常必需品、生猪养殖、商超、电商等受疫情影响小的细分行业标的：克明面业、双汇发展、安琪酵母、温氏股份、永辉超市、苏宁易购、三只松鼠；2）疫情虽对行业需求造成负面影响，但龙头竞争力凸出，有望通过多举措保持业绩平稳增长，推荐贵州茅台、伊利股份。  风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若外部输入导致疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 股票名称 股票价格 EPS P/E 评级 2020-03-19 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 双汇发展 34.00 1.48 1.66 1.67 23.0 20.5 20.4 强烈推荐 伊利股份 27.84 1.06 1.17 1.36 26.3 23.8 20.5 强烈推荐 汤臣倍健 16.48 0.63 -0.23 0.76 26.2 -71.7 21.7 强烈推荐 温氏股份 31.52 0.74 2.68 6.39 42.6 11.8 4.9 强烈推荐 贵州茅台 996.00 28.02 32.49 34.56 35.5 30.7 28.8 推荐 克明面业 14.30 0.57 0.64 0.8 25.1 22.3 17.9 推荐 永辉超市 9.50 0.15 0.24 0.3 63.3 39.6 31.7 推荐 苏宁易购 8.99 1.43 1.34 0.35 6.3 6.7 25.7 推荐 三只松鼠 61.65 0.76 0.62 0.81 81.1 99.4 76.1 推荐 pOoNtNzQrQpPtMnOtMrNmN6MaO7NnPnNnPrRjMmMoNlOnPqR7NnNnNvPnRpPNZoPmR 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、 消费总览：社零增速大幅下滑，餐