中小市值：新型烟草产业草根调研之二，国内企业如何在HNB领域抢占先机？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2020 年 03 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 戴飞 联系人 daifei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:自 2018年美国农业法案签署至今，FDA 对 CBD态度如何？》 2020-03-15 2 《中小市值-行业研究周报:2019 年3·15 晚会至今，电子烟行业发展如何？》 2020-03-08 3 《中小市值-行业研究周报:国际工业大麻应用进展如何？——当 CBD 与宠 物相遇》 2020-03-01 行业走势图 新型烟草产业草根调研之二：国内企业如何在 HNB 领域抢占先机？ 产业背景：HNB 的机遇与挑战在哪？ 国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域，近年来市场规模快速上升。菲莫国际（PMI）2019 年新型烟草板块收入 56.93 亿美元，营收占比 18.7%；IQOS 烟弹出货量已达 596.52 亿支（约合 119 万大箱），同比增长 44.2%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少，且国内市场还未开放，但发展势头强劲，目前各大中烟公司加速布局技术研发工作，产品只供海外出口；同时，独有“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国内外消费者特有偏好打下良好基础。但是，国内加热不燃烧烟草行业中具有研发职能的企业面临需要绕过国际主流 HNB 产品已有专利的挑战，通过自主创新研究 HNB 技术而抢占市场迫在眉睫。 以初创企业—御烟为例，我国企业如何在 HNB 领域抢占先机？ 公司主要从事加热不燃烧烟、雾化电子烟等新型烟草产品及周边产品研、产、销，主营品牌包括加热不燃烧烟“Elio”、雾化电子烟“VNB 嘻牛”、以及主要应用于 CBD 领域的高分子健康材料“海晴生物”等。公司创始团队深耕新型烟草行业，成员均来自相关领域知名企业以及顶尖学术机构；与清华大学、烟草工业公司合作研发的 HNB 烟具全自动退烟技术为全球首创、尤为亮眼。 公司的核心技术是卓越产品力的有力支撑。公司围绕烟支、烟具、配套清洁产品进行多维度技术创新，直击主流 HNB 产品生产工艺复杂、烟具-烟支兼容性低、烟具清洁繁琐三大痛点，公司的多项技术创新有助于降低生产技术成本，改善用户体验，且丰富了下游消费者烟具产品选择范围。 公司以自主创新为基础，改善用户体验，获取先发优势。在海外 HNB 销售快速增长、国内加大 HNB 研发力度的大环境下，国内厂商针对 HNB 领域的自主创新需求已迫在眉睫。御烟实业通过自主研发、与外部机构或企业合作研发等方式，已在 HNB 领域获得和申请烟具、烟支等方面近百项核心技术专利，其中 HNB 烟具的自动退烟结构、自动清洁技术、烟支自冷却技术、导电纸加热技术为公司主要专利技术，公司在应对已有专利障碍思路方面依托研发实力，夯实自主研发技术壁垒，以改善用户体验为目标。 研究结论 我们认为新型烟草是在传统烟草基础上的消费升级机遇，但是国际烟草巨头一方面依托较早的布局时间和较强的专利保护意识，已经申请了数千项相关专利来保障产品的销售和竞争地位。我国是烟草大国，我们认为随着政策的逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。 我们认为御烟为行业起到良好的示范性作用，灵活应对专利障碍，走出国内 HNB 自主创新之路。公司在面对海外专利层层壁垒的限制下，以自主创新研究为基础、灵活应对现有专利障碍的技术可靠性较高，有望突破专利保护障碍、建立核心技术优势，进而在 HNB 领域获取先发优势，这也将对国内其他的 HNB 研发企业具有一定借鉴作用。 风险提示：政策风险，销售不及预期，发展不及预期；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性; -17%-11%-5%1%7%13%19%2019-032019-072019-11中小市值沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 产业背景：HNB 的机遇与挑战在哪？ ..................................................................................... 4 1.1. HNB 消费机遇确实存在，市场规模迅速上升 ....................................................................... 4 1.2. 全球政策层面：监管趋严，行业集中度上升 ....................................................................... 5 1.3. 我国 HNB 产业发展的机遇与挑战在哪？ .............................................................................. 6 1.3.1. Strength 优势 ....................................................................................................................... 6 1.3.2. Weakness 弱势 ..................................................................................................................... 8 1.3.3. Opportunity 机会 ................................................................................................................ 8 1.3.4. Threat 威胁 ............................................................................................................................ 9 2. 以初创企业—御烟为例，我国企业如何在 HNB 市场抢占先机？ .................................... 10 2.1. 公司概览 .......................