2025及2026Q1交运行业年报一季报总结：造船、快递超预期，Q2油散快递造船景气有望延续

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 05 月 11 日 造船、快递超预期，Q2 油散快递造船景气有望延续 看好 —— 2025 及 2026Q1 交运行业年报一季报总结 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ Q2 展望：干散、油轮、造船、快递业绩改善趋势有望延续。推荐招商轮船、中远海能、中国船舶、松发股份、圆通速递、申通快递，关注海通发展、国航远洋、苏美达等。 ⚫ 造船板块：26Q1 船舶板块整体超预期。中国船舶 26Q1 归母净利润同比增长 252%，毛利率环比明显提升，主因船厂建造效率和交付节奏持续优化。中船防务 Q1 归母同比增 115%，黄埔文冲支线箱船系列化优势带动利润率稳步抬升。松发股份 Q1 归母同比增长 330%，产能爬坡叠加订单结构升级带动利润高增。行业层面，油运高景气向造船持续传导，集运竞争格局重塑背景下，市场对箱船订单持续性的预期仍偏低。价格端，4 月新造船价格指数环比上涨 0.7%，周度已连续6 周环比回升，油、散、集船价共振续上行。订单量端，全球订单覆盖年限已提升至 4.23 年、排期至 2030 年。叠加高价订单进入集中交付阶段，造船行业正处于量价共振、利润加速释放阶段，后续板块估值有望随船价持续上行而上修。 ⚫ 航运板块：受汇率影响，Q1 航运板块业绩整体未超预期。伊朗局势影响下，散货干散货运价超预期，东南亚区域集运价格强势，展望 Q2，油运板块有望出现业绩同环比上涨，干散货业绩有望创 3 年新高，东南亚集运价格有望接近 2024 年水平。时间是油散的朋友，海峡通行时的库存位置及通行方案决定高度。 ⚫ 货代板块：货代行业整体呈现收入承压，利润具有韧性，头部企业在复杂链路环境下竞争优势进一步体现。中国外运26Q1 营收同比下降 9%，归母同比增 6%，海运及空运货量均恢复增长，毛利率逆势提升，体现其订舱、揽货及全球网络能力。华贸物流则受空运需求偏弱拖累，Q1 利润同比下降 22%。行业层面，关税扰动、区域化供应链重构和地缘因素导致物流链条复杂化，多路径履约、海外仓、本地清关及合规能力的重要性持续提升，有利于头部货代扩大份额。叠加中国企业出海趋势延续，跨境物流与海外仓需求仍具长期成长空间。 ⚫ 航空客运及机场：2026Q1 量价齐升叠加油汇改善，航司业绩大幅改善。航空：26Q1 国内线客流平稳增长，国际线客流进一步增加，叠加运力增长有限，航司客公里收益延续 25Q4 同比增长的趋势；同期国内航油出厂价同比回落，增厚利润，三大航及春秋航空的收入实现两位数以上增长，七家客运航司均实现盈利且同比明显增长，其中海航控股净利润规模较大，主要系 26Q1 人民币升值而公司汇率敏感度较高。近期受地缘冲突影响，油价大幅上涨，航司短期经营面临压力，外部因素冲击不改行业长期供需向好趋势，建议关注底部布局机会。机场：伴随流量增长，主要上市机场 26Q1 收入均实现增长，业绩出现分化，上海机场归母净利保持稳健增长（同比+11%），深圳机场因投资收益大幅提升而归母净利大增 59%，白云机场因三期工程投产增加成本，业绩同比-43%。若后续无大规模产能投产，机场公司成本端保持稳定，客流随航空市场持续复苏，利润将逐步改善。 ⚫ 航空货运：国际局势扰动使得欧亚航线同时失去俄罗斯与中东两大核心空域通道，供需错配带来运价进一步抬升。根据第三方数据，年初至今波罗的海运价指数同比上涨 5.8%，上海浦东出口空运指数同比上涨 12.5%，香港出口空运指数上涨6.5%。中国货运航司有望成为本轮行情的主要受益者，推荐东航物流，未来 2 年全货机运力扩张路径清晰，多元业务对冲油价与地缘风险，公司现金流、分红稳健，中国物流集团股权变更预计带来新的业务增长。关注国货航全货机运输业务弹性。 ⚫ 快递：反内卷释放通达系一季度业绩弹性，看好二季度继续高增。产粮区反内卷仍保持较强态势，一季度行业价格维持较高水平，通达系一季度单价环比 Q4 大幅提升，一季度利润水平均有较大增长，看好 Q2 在去年低基数下业绩有更高的增速，看好全年快递价格保持较高水平。极兔速递 Q1 东南亚及其他市场业务量加速增长，看好公司持续领先优势及行业地位。 ⚫ 铁路公路：26Q1 高速公路车流量增速放缓，铁路客货运量稳步增长。结合 26 年一季度高速公路运营企业车流量数据及通行费收入数据，车流量增速整体放缓，宁沪高速一季度车流量同比下降 3.04%，山东高速一季度通行费收入同比下降1.30%。推荐山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬，关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速。根据国家铁路局数据，26 年 1-3 月，全国铁路旅客发送量累计值为 11.33 亿人，同比增长 5.5%，增速放缓。推荐京沪高铁，关注广深铁路。26 年 1-3 月，全国铁路货运量达到 12.81 亿吨，同比增长 2.2%，全国铁路货运总周转量9071.98 亿吨公里，同比增长 5.1%。结合当前油价及煤炭运输景气度，预计铁路客货运景气度持续边际改善。推荐大秦铁路，关注铁龙物流、中铁特货。 ⚫ 智慧出行：传统业务稳健、智能化业务打开成长空间。富临运业 Q1 利润基本持平，传统客运业务表现稳定。若公司股权交易顺利完成，东阳国资体系有望成为公司实控人，潜在新股东具备地方低空经济政策及产业资源，有望为公司在低空物流、无人物流领域带来更多支持。曹操出行则呈现明显经营改善，25H2 亏损率大幅收窄，25Q4 经调整利润已转正，规模效应逐步体现。同时 Robotaxi 部署加速，已在杭州形成一