海外中资股策略专题：新型冠状疫情冲击下的市场危与机

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新型冠状疫情冲击下的市场“危”与“机”（1） 海外中资股策略专题｜2020.2.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 从我们节前外发《重演“SARS”行情？》后，新型冠状病毒（2019-nCov）病例春节期间快速攀升。短期内，WHO 将中国列入 PHEIC 等主导海外负面情绪释放，但当前恒生指数的市盈率已跌至 9.5 倍，明显低于 SARS 时低谷，股息率也已具备吸引力，海外与中国相关的资产在第一轮急跌后接近尾声。2003 年 SARS 疫情被有效控制后，海外资金 5 月恢复净流入；未来，新增病例拐点和后续复工节奏将是市场最迫切的关注。中期看，重点关注疫情改善后，新兴的“宅”消费（在线视频、游戏、外卖等）和“宅”办公（云计算、线上教育等）的崛起。 ▍ 深度复盘 2003 年 SARS，新型冠状病毒（2019-nCov）疫情对市场影响。由于疫情蔓延，根据中国卫健委，截至 1 月 31 日，全国累计报告 2019-nCov感染的肺炎确诊 11791 例，疑似 17988 例，已远超 SARS 时期最终 5327 例的临床诊断数量，其传染性已超当年。因投资者风险偏好急剧变化，春节到现在，海外与中国相关的资产恒生和国企指数累计下跌 9.4%和 10.3%，抹去去年 11 月以来的涨幅，而在 SARS 期间，疫情最严重的 2003 年 2 月至 4 月，恒生和恒生国企指数累计下跌 10.5%和 4.8%，市场遭遇典型的“黑天鹅”冲击。 ▍ 第一轮急速下跌接近尾声，但短期内市场仍在筑底。2019-nCov 的冲击将集中体现在一季度数据，特别是“春节”损失难以回补行业。我们对比 2019-nCov和 SARS 期间的数据，今年春节初一至初四铁路、民航旅客分别同比下跌约69%和 54%，而“非典”后五一黄金周民航旅客同比下降约 61%。2003 年SARS 疫情影响是集中在二季度，GDP 增速从 11.1%放缓到 9.1%，尤其是 5月社消增速明显从 3 月的 9.3%降至 4.3%。本次春节期间的 2019-nCov 明显冲击包括电影院线、旅游、餐饮等行业，一季度收入占全年 15-20%左右，后续商超零售、商业地产、服装、酒店等预计还会有持续影响。 ▍ 市场最迫切的关注：新增病例拐点及后续复工节奏。回顾 SARS 期间疫情及市场表现，新增病例下降是后续市场拐点的重要指标；从冲击幅度看，复工快慢是企业经营影响的重要指标。与当年 SARS 不同的是：1）SARS 疫情核心爆发地区广东/北京 GDP 总量占全国的 15.2%，出口占到全国 37.4%，对比本次 2019-nCov 核心爆发区湖北省 GDP 占比为 4.6%，出口占比仅为1.3%；2）本轮政策应对迅速，在控制疫情后，我们预计一系列聚焦纾困和托底的货币、财政以及稳就业政策或出台，元宵节之后陆续复工，生产活动在一季度冲击后三个季度可以弥补，主要影响节奏，虽然特定行业“春节”损失难回补；3）2003 年的 SARS 疫情后，成就一批以阿里巴巴、京东等在线购物平台，在疫情改善后影响下，我们关注新兴的“宅”消费（在线视频、游戏、外卖等等）和“宅”办公（云计算、线上教育）和医药相关产业的崛起。 ▍ 投资建议：被列入 PHEIC（国际关注的突发公共卫生事件）后，国际社会对疫情“黑天鹅”的关注悲观情绪释放，但展望 2020，预计人民币不会大幅贬值，经济在触底后，当前恒生指数的市盈率已跌至 9.5 倍，已明显低于 SARS期间的低谷，股息率已具备吸引力。2003 年 SARS 疫情得到有效控制后，海外资金从 5 月始便恢复净流入市场，带动全年恒生指数涨幅高达 35%。展望2020，虽然市场遭遇“黑天鹅”，预计海外资金配置中国市场的趋势不变。结合中信证券研究部行业分析师反馈，疫情稳定后，重点关注：1）受益于未来复工复苏反弹的原材料和建筑建材板块，如海螺水泥、华润水泥；2）在离岸市场估值“绝对”优势的情况下高分红品种如中国财险、华润燃气；和 3）新兴“宅”消费和“宅”办公行业，特别建议重点关注：腾讯、爱奇艺、新东方在线、阿里巴巴、拼多多等公司。 ▍ 风险因素：疫情持续时间超预期；进出口冲击大于预期；逆周期政策对冲不及预期；外资流入趋势反转。 海外中资股策略专题｜2020.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 深度复盘：2003 年 SARS 以及新型冠状病毒（2019-nCov）疫情对市场影响 ............... 1 疫情对比............................................................................................................................ 1 静待疫情拐点 .................................................................................................................... 4 第一轮急速下跌接近尾声，但短期内市场仍在筑底 .......................................................... 4 短期内市场仍筑底，疫情对经济短期影响或大于 SARS ................................................... 5 对比 2019-nCov 和 SARS 期间的各行业数据 ................................................................... 9 市场最迫切的关注：新增病例拐点及后续复工节奏 ........................................................ 15 新增病例疫情拐点 ........................................................................................................... 15 后续复工节奏 .................................................................................................................. 15 聚焦纾困和托底的货币、财政以及稳就业政策或出台 ..................................................... 16 投资建议 ...............................................................