2026Q1锂电财报点评：涨价扩散，逐级而上，关注钠电产业

2026Q1锂电财报点评：涨价扩散，逐级而上，关注钠电产业分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn联系方式：18820232934五矿证券研究所 新能源行业证券研究报告|行业点评报告2026/05/11电气设备行业投资评级看好珍惜有限 创造无限根据我们对锂电材料各上市公司25年报和26年一季报的梳理，我们认为产业主要变化为：• 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q1各板块盈利均明显修复，行业涨价扩散，少部分环节盈利仍一般；资本开支情况看，保持理性扩张，26Q1略有提速；现金流情况看，行业现金流情况有好转，但宁德时代占比较大。• 从库存上看，2026Q1存货/总资产指标环比增长，当前库存水平有一定的修复。• 从需求上看：26Q1储能和动力需求均超预期，26Q1国内新能源车单车带电量同比+34%，国内动力和储能电池累计产量为487.4GWh，累计同比+49.3%。26Q1全球储能电池出货量216GWh，同比+117%。• 从供需上看：2026Q1需求淡季不淡，整体产业供需紧张。展望后续，储能需求有望超预期，叠加动力需求保持较高增速，产业盈利仍有上修空间。• 综合行业趋势研判：基于2026Q1各因素考量，我们认为锂电材料下游储能、动力需求连续超预期，产业供需紧平衡有望延续，新周期延续。• 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的机会。• 1）供需紧平衡的电池、铜箔、铁锂正极、隔膜等环节。2）钠电板块：碳酸锂价格高位，叠加钠电池有产业进步。3）固态电池产业：等静压设备、硫化物、卤化物材料等。•备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本报告要点2珍惜有限 创造无限锂电材料行业趋势研判：25Q3开启的涨价行为逐步蔓延到26Q1，新周期有望延续图表1：截至26Q1 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、涨价情况总结资料来源：中国化工报、鑫椤锂电、真锂研究、起点锂电、 wind、SMM电解液、维科网、上海证券报、五矿证券研究所*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本• 锂电材料板块25Q3开启的涨价行为逐步蔓延至26Q1，形成扩散。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。截至26Q1，产业仍有部分环节盈利表现一般，基于供需趋紧态势，产业盈利仍有上修空间，产业上行周期有望延续。3企业当前盈利情况截止26Q1现金流资本开支连续负增长当前资本开支同比增速供给侧涨价情况铁锂正极一般负23Q4截止26Q1为正增长25年底加工费出现上涨三元正极较差正22Q4截止26Q1为正增长/负极一般负23Q1截止26Q1为负增长25Q3有部分涨价动作电解液较好正23Q2截止26Q1为负增长25Q3以来六氟、电解液出现涨价隔膜较差负24Q1截止26Q1为负增长25年8月反内卷倡议，此后逐步涨价，25年底湿法隔膜涨价结构件较好正23Q3截止26Q1为正增长/铜箔较差负23Q2截止26Q1为正增长25年四季度加工费再次上调，行业开工率90%以上电池一般正23Q1截止26Q1为正增长储能电芯持续顺价珍惜有限 创造无限• 25Q3以来出现部分环节的涨价，26Q1涨价蔓延，业绩加速，新周期上行继续。在储能等需求增长超预期带动下，叠加2026年动力带电量超预期，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年底。锂电板块新周期延续资料来源： Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所备注：图中是截至 2026年5月7日的锂电池 866014 指数图表 2： 锂电板块新周期或将延续4珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，产业盈利边际改善。2026Q1锂电板块归母净利润同比增速+82%，连续5个季度正增长，盈利继续改善。从净利率角度，2026Q1锂电板块为9.4%，环比提升1.5pct。结构上看，净利率保持较好的是电池、结构件、负极、三元前驱体，2026Q1分别为11.3%、9.0%、7.7%、4.4%。铁锂正极、三元正极、铜箔、隔膜行业盈利也快速好转。行业指标/盈利能力：2026Q1行业归母净利润同比增速+82%，连续5个季度转正资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本图表3：锂电材料行业总体单季度归母净利润（亿元）图表4：锂电材料行业各板块季度净利率（%）5-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300350400同比增速归母净利润/亿元合计同比增速（右）(30)(20)(10)0102030402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”26Q1连续4个季度同比增速为正，但结构性特征明显。• 宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。行业指标/现金流：2026Q1行业“在手现金-短期借款” 连续4个季度同比增速为正，但结构性特征明显资料来源： Wind，五矿证券研究所（CTAL为宁德时代公司）注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标图表5：锂电材料行业 “在手现金-短期借款”情况 （亿元）图表6：锂电材料行业“在手现金-短期借款” 同比增速705001000150020002500300035002024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1亿元合计CATL0%200%400%600%800%1000%1200%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1全行业YOY珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，2026Q1的电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为+13%，其余较多环节为同比负增长。其中宁德时代“在手现金-短期负债”同比增速为+15%。行业指标/现金流：2026Q1电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为正，宁德时代改善明显资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业