氟化工驱动2025业绩增长，2026Q1产销短期承压

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 4 [Table_Main] 金石资源（603505）：氟化工驱动 2025业绩增长，2026Q1 产销短期承压 [Table_Invest] 采掘 评级： 增持 日期： 2026.05.11 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2026/5/8 总股本（万股） 84,166.88 流通 A 股/B 股(万股) 84,166.88 资产负债率（%） 68.12 每股净资产（元） 2.25 市盈率（当前） 260.99 市净率（当前） 8.43 [Table_PicQuote] 公司表现 2026/5/8 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《金石资源（603505）：2025Q3 营收与利润双增，新项目产能顺利释放》(2025/11/17)  《金石资源（603505）：2025H1 营收延续高增，新项目支撑稳健成长》(2025/9/2)  《金石资源（603505）：锂业务拖累 2024 业绩，2025Q1 氟化工利润改善明显》(2025/5/6)  《金石资源（603505.SH）：首次覆盖报告，勇 做 领 头 羊 ， 迈 向 萤 石 产 业 新 范 式 》(2024/11/1) 事件描述 金石资源发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年公 司营收38.88 亿元，同比+41.2%；归母净利润 3.26 亿元，同比+26.7%；2026 年一季度营收 9.20 亿元，同比+7.1%；归母净利润 0.61 亿元，同比-8.4%。 事件点评 2025 年公司营收高增，归母净利润同比改善。 2025 年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产 22.49 万吨，同比+76%；销售 21.21 万吨，同比+81%；实现收入 19.82 亿元 ，同比+91%），AHF 毛利率从 2024 年的-0.55%修复至 5.73%，成功扭亏； 2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超 80 万吨，全年单位制造成 本降至800 元/吨以内，包钢金石实现净利润 3.77 亿元，同比+55%，对应公 司投资收益 1.58 亿元；3）单一萤石矿产量恢复至 41.64 万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至 43.2%，同比+1.72pct。但公司 2025 年归母净 利润增速（+27%）低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂 云母项目仍处亏损，净亏损约 0.15 亿元；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损 0.52亿元；3）财务费用同比增加约 4100 万元至 1.13 亿元，同比+57%。 2026Q1 收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1 业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿 山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自 低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3）原料硫酸价格同比大幅上涨，对 AHF 成本形成压力。 短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AHF 产品扭亏，公司计划自产硫 酸有望进一步降本；3）2025 年无水氟化铝规模化生产 2.03 万吨、销售 1.99 万 吨，产品结构进一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026 年计划生产 10-15 万吨萤石产品； 5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺 亚氟化工（第二大股东），切入 AI 算力液冷新赛道。 投资建议 我们认为，2025 年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF 毛利率 扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026 年随着 AHF 价格上涨、 硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善 。萤石市场形成“国内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预 计，公司 26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元，对应 EPS 为 0.45/0.47/0.57元，当前股价对应 PE 为 42/40/33 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。 -9%1%11%20%30%40%2025/52025/82025/112026/2金石资源沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 4 [Table_Page] 采掘|金石资源 2026 年 5 月 11 日 主要财务指标 [Table_Finance] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,888 4,727 5,903 6,754 增长率(％) 41.2% 21.6% 24.9% 14.4% 归属母公司所有者净利润（百万元） 326 382 399 477 增长率(％) 26.7% 17.4% 4.4% 19.4% 每股收益(元) 0.390 0.454 0.474 0.566 净资产收益率（％） 17.8% 18.2% 16.8% 17.6% 财务报表及指标预测 [Table_FinanceDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3,888 4,727 5,903 6,754 货币资金 546 1,101 1,398 2,526 营业成本 3,194 3,802 4,836 5,507 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 693 925 1,067 1,247 应收账款 490 627 764 884 ％营业收入 17.8% 19.6% 18.1% 18.5% 存货 852 1,259 1,445 1,735 营业税金及附加 60 108 135 156 预付账款 26 39 45 54 ％营业收入 1.5% 2.3% 2.3