业绩稳健增长，积极布局具身智能突破新领域

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1仪器仪表Ⅲ咸亨国际（605056.SH）增持-A(维持)业绩稳健增长，积极布局具身智能突破新领域2026 年 5 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 8 日收盘价（元/股）：25.49年内最高/最低（元/股）：30.65/13.45流通 A 股/总股本（亿股）：4.03/4.09流通 A 股市值（亿元）：102.82总市值（亿元）：104.35基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：0.06摊薄每股收益(元/股)：0.06每股净资产(元/股)：4.57净资产收益率(%)：1.33资料来源：常闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com贾国琛执业登记编码：S0760525120001邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，咸亨国际发布 2025 年报和 2026 年第一季度报。2025 年公司实现营业收入 45.61 亿元，同比+26.48%；归母净利润为 2.60 亿元，同比+16.45%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比+15.12%。2026 年 Q1 实现营业收入 8.79 亿元，同比+37.34%；归母净利润为 0.26 亿元，同比+20.52%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比+9.48%。事件点评营收稳健增长，新战略行业与海外市场成为重要增长引擎。 2025 年公司实现营业收入 45.61 亿元，同比增长 26.48%。电网基本盘稳固的同时，油气、发电、交通、应急及新质行业等五大新战略行业实现销售收入 15.56 亿元，同比增长约 42.62%，其中新质行业板块收入达 9.8 亿元，同比大增119.73%。海外市场拓展迈出坚实步伐，全年实现销售收入 6226.07 万元，同比增长 95.73%。公司技术服务板块也取得积极进展，服务范围已覆盖无人机射线检测、四足机器人巡检等前沿领域。利润稳步增长，盈利能力阶段性承压。2025 年公司实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 16.45%。费用方面，销售费用同比下降 2.31%，管理费用微增 1.16%，费用管控有所成效；研发费用达 7652.12 万元，同比增长 13.12%，持续聚焦 AI 图像识别、电网智能化监测等技术方向。2026 年 Q1 公司毛利率 17.19%，同比-4.27pct，环比-9.87pct，下降原因为公司营收结构发生变化，发电、油气等新行业领域营收规模及占比进一步提升；净利率 2.83%，同比-0.67pct，环比-5.01pct，盈利能力阶段性承压，随着新领域逐步放量，盈利能力有望恢复。国网集中采购具身智能设备，公司有望充分受益。2026 年 4 月 22 日，国家电网内部印发《2026 年具身智能发展规划》，计划在今年集中采购各类具身智能设备约 8500 台，总投资约 68 亿元，重点聚焦电力巡检、带电作业、应急救援、仓储物流四大场景。其中，四足巡检机器狗 5000 台，预算金额15 亿元，重点部署于变电站、输电线路及山区电网；另外人形带电作业机器人 500 台，预算 25 亿元，双臂巡检机器人 3000 台，预算金额 18 亿元。2025年，公司整合无人机、特种机器人等业务成立具身智能大板块，以子公司奇点感知为核心平台，已构建起“感知—决策—执行”的完整体系能力，四足机公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2器人已在电网、核电、应急等多个行业广泛应用。国网具身智能采购有望带动公司相关业务快速放量。投资建议我国 MRO 集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国 MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的 MRO 集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司 2026-2028 年收入为55.04、65.46、77.04 亿元，归母净利润为 2.96、3.45、3.93 亿元，EPS 为0.72/0.84/0.96 元，按照 5 月 8 日收盘价对应的 PE 为 35/30/27 倍，维持“增持-A”的投资评级。风险提示对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,6064,5615,5046,5467,704YoY(%)23.126.520.718.917.7净利润(百万元)223260296345393YoY(%)130.716.414.016.513.9毛利率(%)29.724.224.224.825.1EPS(摊薄/元)0.540.630.720.840.96ROE(%)13.815.214.815.315.2P/E(倍)46.840.235.330.326.6P/B(倍)6.15.85.04.43.9净利率(%)6.25.75.45.35.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产26382905357138714569营业收入36064561550465467704现金832728117011631459营业成本25373459417249225767应收票据及应收账款14561705184621212411营业税金及附加2225323744预付账款3744645890营业费用368359451550655存货190218272307372管理费用269273330432539其他流动资产123209219222238研发费用687795144193非流动资产612109896411771218财务费用-5-14-13-28-43长期投资3535373941资产减值损失-33-25-33-13-8固定资产294290365438509公允价值变动收益-9-5000无形资产147143178212247投资净收益22533其他非流动资产136630384488421营业利润316364419490554资产总计32504