市场及行业观察：低处纳百川，为什么A股能领跑全球？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary] 低处纳百川 ——为什么 A 股能领跑全球？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2020.03.15 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 刘超 E-mail liuchao5@foundersc.com 4[TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心结论： 1.今年以来 A 股表现一枝独秀，有三个第一，原因在于四方面。 2.疫情形势处于收尾阶段，给股票市场带来的不确定性最小。 3.大型经济体中经济增速最高，经济受疫情冲击时间相对较短，恢复相对较快，趋势前低后高。 4.政策节奏及空间领先全球，稳增长政策工具箱充足。 5. A 股相较于全球其他主要指数估值水平和分位较低，具备中长期配置价值。 摘要： 1、今年以来 A 股表现一枝独秀。今年以来 A 股表现有三个第一。一是年初至今表现第一，在 17 个全球重要指数中，深证成指、上证综指以及沪深 300 位居前三；二是疫情期间的表现第一，不论是以 1 月 20 日晚钟南山院士明确疫情能够人传人，国内疫情开始影响市场走势作为起点，还是以 2 月 24 日韩国疫情爆发，全球疫情开始蔓延作为起点，A 股均领跑全球；三是疫情冲击下的最大跌幅最小，A 股三大指数最大跌幅在 12%以内；亚太地区市场最大跌幅在 15%-20%之间，欧美地区股票指数最大跌幅均在 25%以上。 2、疫情形势处于收尾阶段，给股票市场带来的不确定性最小。目前国内疫情处于收尾阶段，海外疫情仍处于加速上升阶段。海外新增病例在 3 月 13 日突破 10000 例，考虑到海外各国家的防疫措施各不相同，且实施的时间参差不齐，从爆发到新增病例见顶的时间较中国预计更长。从国家和地区股票市场表现来看，疫情越靠近后期，对应地区股票市场的表现越好。疫情给 A 股带来的不确定性最小，一旦全球疫情不确定性逐渐消除，资金回流 A 股的意愿将更强，A 股对全球资产配置资金的吸引力将凸显。短期来看，3 月 23 日开盘后 A 股富时罗素纳入因子将由 15%提升至 25%，预计可以带来 50 亿美元的增量资金，中长期来看外资流入仍属于初期。 3、大型经济体中经济增速最高，经济受疫情冲击时间相对较短，恢复相对较快。中国是目前全世界经济体量前 15 的国家中经济增速最高的国家，也是在 2019 年唯一保持 6%以上增速的国家。之前 10 年经济增速下滑的过程中，不乏调结构、去杠杆这样的自发调整，实现高质量发展的目标。在新一轮全球经济增速下行的背景下，中国相较于其它经济体的比较优势逐 市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 渐凸显。中国具有庞大的内需市场，商品和服务出口占 GDP 比重不到 2 成，国内复工进程加速，预计疫情将影响今年一季度经济，二季度经济活动将逐步恢复正常，疫情对依赖外需国家影响的持续时间更长。中长期中国经济仍将保持可观的增速，从巴菲特指标（股票市值/GDP）横向和纵向的比较来看，中国股票市场市值提升空间较大。 4、中国政策节奏及空间领先全球。当前政策重心已经进入全力稳定经济发展阶段，而海外不少国家才刚刚按下经济的暂停键，政策重心仍在防控疫情。从稳增长政策的工具箱来看，中国财政货币政策空间更加充足，中国作为世界上少数仍保持常态货币政策的国家之一，利率空间较大，当前的通胀仅具备结构特点，短期通胀担忧无虞。财政政策来看，全球主要经济体中，我国政府部门杠杆率处于最低水平，且 2009 年以来加杠杆幅度较小，疫情冲击结束后，财政进一步发力的空间也大于全球其他主要经济体。 5、A 股相较于全球其他主要指数估值水平较低，具备中长期配置价值。疫情爆发前，沪深 300 与万得全 A 的估值水平分别为12.42 倍与 17.82 倍，仅略高于中国香港及韩国市场，大幅低于欧美主要股市，性价比高。而标普 500 在疫情爆发前分别位于 95.67%与 97.83%的五年与十年分位水平，处于绝对高位。海外疫情爆发后，全球资本市场剧震，欧美市场大幅下挫，估值风险得到了一定程度上的释放，全球主要指数的估值水平回到合理区间，多数位于近 5 年的 30%以下分位水平，但 A 股估值仍然处于相对低位，依然具备相对估值优势。考虑到我国疫情已得到基本控制，逆周期调节政策加码，一旦海外疫情有向好趋势出现，A 股风险偏好将率先回升。 风险提示：全球疫情蔓延超预期导致衰退、各国政策疫情应对不力、出现超预期的风险因素如贸易战重燃等。 rMsOnPyQvNbRaO9PsQqQtRnNiNnNsRjMqRqOaQoPqPMYnPxOwMsPxP市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 为什么今年 A 股领跑全球？ ...................................................................................................... 5 1.1 疫情形势处于收尾阶段 ........................................................................................................................... 6 1.2 经济趋势前低后高 ................................................................................................................................... 9 1.3 政策工具箱充足 ..................................................................................................................................... 12 1.4 估值水平和分位较低 ............................................................................................................................. 15 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ..............