银行行业深度：美以伊战争走势及其对资产价格影响-TACO或是不稳定的，战火随时可能重启

证券研究报告 | 行业深度 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2026 年 05 月 08 日 TACO 或是不稳定的，战火随时可能重启 ——美以伊战争走势及其对资产价格影响 投资要点 ❑ 美以伊战争如何演绎？对资产价格有何影响？ ❑ 研究背景：本报告以 2026 年美以伊军事冲突为研究核心，整合宏观战略分析、历史商品价格数据及 A 股行业实证三个维度，系统评估地缘冲突对能源商品和权益资产的定价影响。 ❑ 冲突特点：当前停火协议（TACO）或是不稳定的，战火随时可能重启。 总的来看，美以伊冲突具有持久性、非线性、反身性、间歇性等特征。当前停火协议（TACO）不稳定，战火随时可能重启。以色列对寻求自身绝对安全，决心彻底解决伊朗对以色列的威胁；相比之下，特朗普更加重视寻求对伊的“胜利”本身，使其成为重要的政治遗产；而伊朗则通过“以打促谈、拖延消耗”的策略加以应对。 ❑ 战略层面：油价持续上行可能触发外交压力、打开谈判窗口。 战略层面，本次冲突呈现三大独特矛盾：伊朗封锁霍尔木兹、美国反封锁形成"双重封锁对峙"，属史无前例的对抗形态；核因素使冲突超越传统地区战争范畴，威慑逻辑被根本性改写；全球绿色转型趋势叠加美国页岩革命，削弱了油价冲击向国内经济的传导，使本次冲突的经济影响烈度有别于 1970 年代。谈判前景的核心变量在于霍尔木兹通航何时恢复：一旦油价持续上行将触发全球外交斡旋压力，谈判窗口有望打开。 ❑ 大宗商品层面：尿素超越原油成为本轮增幅最大的商品。 大宗商品层面，基于月度数据，以事件前一个月末为基准进行量化分析。核心发现：尿素超越原油成为本轮增幅最大的商品，反映霍尔木兹封锁对甲醇/BTEX等化工原料运输的阻断效应——这一化工产业链传导维度在历史上三次石油危机中均不存在。黄金避险涨幅远低于第二次石油危机，主要源于美联储缩表预期压制避险资产需求。工业金属整体承压，与全球制造业 PMI 收缩相关，印证其作为全球经济预期代理变量的定位。 ❑ A 股行业层面：农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益。 A 股行业层面，基于 GPR 指数与中信行业指数的联合分析，识别出地缘冲击下A 股的分化结构：农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益，能源安全+农产品通胀构成双重复利；出行链（航空/景区）和出口链以及工业金属链表现出一定脆弱性；前期涨幅过大的板块（有色、国防军工）对风险的更加敏感。 ❑ 投资建议：中长期 A 股长牛方向没有发生改变。消费板块有望迎来估值修复。 当前市场对短期信息和噪音给予过高权重，而非根据中期逻辑和趋势定价。原因在于中期趋势不明朗，导致短期事件被过度交易，波动性被显著放大。这种定价偏差会持续到风险点逐步释放、确定性增强为止。从中长期看，A 股长牛方向没有发生改变，地缘政治冲突仅影响震荡节奏和上涨斜率。当风险逐步释放后，风险偏好修复叠加国内政策对冲和全球避风港作用，将驱动 A 股趋势性反弹。随着冲突引发油价上涨，叠加战火蔓延等其他不确定性和对物资、供应链的冲击不断加深，出口相关的资产被给予不确定性折价。与此同时，促内需政策效果的不断释放也会给予内需相关板块确定性溢价。总的来看，当前消费板块估值还在低位，中期将迎来估值的修复。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杜秦川 执业证书号：S1230525120002 duqinchuan@stocke.com.cn 分析师：张一宁 执业证书号：S1230526040004 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《以更大力度和更实举措抓好经济工作》 2026.05.02 2 《息差或拐点已至》 2026.04.25 3 《基本面改善周期开启》 2026.04.18 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示：宏观经济失速、政策不及预期、国际局势反复。 行业深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 美以伊冲突走势研判 ................................................................................................................................... 5 1.1 美以伊冲突时间线 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 冲突各方的战略目标 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 分析框架 ............................................................................................................................................................................. 7 1.4 美伊博弈矩阵 ..................................................................................................................................................................... 8 1.5 美以伊冲突走向研判——苏伊士运河关闭的历史镜鉴 .................................................................................................. 9 1.6 美伊和平条件检验 ............................................................................................................................................................. 9 1.7 美以伊冲突对全球经济冲击的研判 ....................................................................