基础化工行业研究：token需求持续爆发，继续看好AI材料

敬请参阅最后一页特别声明 1 基础化工组 分析师：陈屹（执业 S1130521050001） chenyi3＠gjzq.com.cn token 需求持续爆发，继续看好 AI 材料 本周化工市场综述 本周市场强势向上，但结构分化明显，表现较强的板块大多数跟 AI 相关。标的方面，AI 产业链标的表现强势，包括：AI 材料、算力租赁，而前期受益于霍尔木兹海峡封闭的标的有所承压。地缘方面，本周最大的变化在于王毅同阿拉格齐会谈，其中提到“当前可尽快解决好霍尔木兹海峡开放问题”；另外，伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡；当前市场对于板块的担心在于价格的下行在于价差压缩，我们理解是如果霍尔木兹海峡能够持续自由通行，油价对板块的扰动将消除，届时或是较佳的配置时点。贸易方面，美国贸易法院裁定，特朗普 10%全球关税无效，这意味着特朗普政府单方面大范围加征关税的法律空间正被持续压缩。AI 行业，近期财报密集发布，同时也从侧面给出了 AI 产业链的几条线索，一是 token 需求景气度持续向上，比如:谷歌云订单积压单季暴增 2190 亿美元近乎翻倍，再比如：Anthropic 年化收入两个月翻番，再比如：美图一季度付费订阅用户数同比增长 30.2%至超 1790 万，再创历史新高；二是卡脖子环节持续的时间可能会超预期，比如：西部数据反馈存储需求"阶跃式增长"，复合增速将超 25%，订单能见度延伸至 2029 年，再比如：Coherent 标的光通信订单排到 2028 年。除此之外，我们也观察到大模型龙头开始积极尝试商业化，本周典型的例子是豆包测试付费版本，三档订阅曝光。投资方面，我们继续建议重点关注 AI 产业链，尤其是卡脖子的环节。 本周大事件 大事件一：伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡。据新华社援引伊媒，伊朗伊斯兰革命卫队海军发布通告称：“随着侵略者的威胁被消除，新的规程已经生效，我们将确保船只安全、稳定地通过霍尔木兹海峡。” 大事件二：西部数据电话会：存储需求"阶跃式增长"，复合增速将超 25%，订单能见度延伸至 2029 年。西部数据 CEO指出，AI 计算正向推理及智能体 AI 发生结构性转变，“每一个 Token 和提示词”均在创造不可回收的持久化数据，形成“推理创造数据，代理生成更多数据”的复合循环，长期存储需求复合增速将超 25%。目前，公司订单能见度已延伸至 2029 年，40TB EPMR 驱动器将于 2026 年下半年量产，HAMR 技术认证进度超预期。 大事件三：科技巨头的财报启示。谷歌云订单积压单季暴增 2190 亿美元近乎翻倍，TPU 对外卖芯片开辟新战场；AWS积压订单超预期 1200 亿，增速持续提速；三家云厂商季末积压合计突破 1.5 万亿美元。摩根士丹利认为，超大规模云厂商的收入加速，正在成为今年生成式 AI 投资回报（ROIC）最重要的验证信号。 大事件四：“从未见过此等增速”！Anthropic 年化收入两个月翻番，首超 OpenAI。核心驱动力为编程智能体 Claude Code 爆发式增长及企业端需求激增。推理毛利率从 38%升至 70%以上，商业质量显著改善。据报正推进 500 亿美元融资，估值超万亿美元，最早 2026 年底启动 IPO。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 基础化工行业研究 2026 年 5 月 9 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾 ............................................................................... 3 二、国金大化工团队近期观点 ..................................................................... 5 三、本周行业重要信息汇总 ...................................................................... 10 四、风险提示 .................................................................................. 11 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ...................................................................... 3 图表 2： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） ................................ 3 图表 3： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列） ............................... 4 图表 4： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）.......................... 4 图表 5： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为 105.39 美元/桶，环比下跌 6.55 美元/桶，或-5.85%，波动范围为 100.06-114.44 美元/桶。本周 WTI 期货结算均价 98.8 美元/桶，环比下跌 3.24 美元/桶，或-3.17%，波动范围为 94.81-106.42 美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-1.57%），石化板块跑输指数（-7.48%）。 本周沪深 300 指数上涨 1.34%，SW 化工指数下跌 0.22%。涨幅最大的三个子行业分别为膜材料（824.75%）、非金属材料Ⅲ（802.54%）、改性塑料（668.63%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-8.8%）、氮肥（-6.94%）、聚氨酯（-5.84%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE 为动态） 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表3：A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PB 为动态） 图表4：化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE 为动态） 99%91% 88%76% 75% 75% 75%65% 64% 62% 59% 58% 54% 51% 49% 48%43% 42%31% 30%20% 17% 14% 12% 11% 9%7%2%0%20%40%60%80%100%120%0246810121