公司简评报告：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期

公司研究 公司简评 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年05月07日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 桐昆股份（601233）：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/05/07 收盘价 22.32 总股本(万股) 237,900 流通A股/B股(万股) 237,467/0 资产负债率(%) 66.28% 市净率(倍) 1.30 净资产收益率(加权) 4.83 12个月内最高/最低价 26.01/10.36 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《桐昆股份（601233）：长丝行业暂承压，PTA反内卷有望受益——公司简评报告》 2025.10.31 《桐昆股份（601233）：H1产销放量、业绩符合预期，长丝供需有望改善——公司简评报告》 2025.08.29 《桐昆股份（601233）：盈利同比改善明显，继续稳固龙头优势——公司简评报告》 2025.05.08 [table_main] 投资要点 ➢ 2025年公司营收承压但盈利显著修复：桐昆股份2025年全年实现营收938.91亿元，同比下滑7.32%，近三年营业收入增速首次转负；主要受涤纶长丝价格下跌影响，全年长丝销售均价同比下跌8.65%，销量同比下降0.76%。尽管收入端承压，但公司归母净利润达20.33亿元，同比大增69.13%；扣非归母净利润15.91亿元，同比增70.31%。盈利改善的核心驱动力包括：一是行业供需格局优化，涤纶长丝业务单吨盈利能力修复，尤其是POY产品毛利率大幅提升2.85个百分点至7.30%；二是浙石化参股投资收益大幅增加，报告期内投资收益10.30亿元，同比增长44.9%；三是产业链协同降本与运营效率提升。 ➢ 2026年Q1业绩超预期，浙石化贡献核心增长：2026Q1公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.3%；归母净利润18.98亿元，同比增长210.59%，单季度净利润已接近2025年全年水平。2026Q1公司长丝销量288.7万吨，同比增长15.5%；PTA销量58.9万吨，同比大增40.4%。2026Q1公司投资收益8.50亿元，同比增长236%，占归母净利润的比例高达45%；国际油价上涨推动长丝、石化产品价差扩大，浙石化持续的装置优化与化工产品线延伸，正成为公司重要的利润增长极。 ➢ 涤纶长丝供给集中于头部，公司"油、气、煤"全产业链布局构筑壁垒：据隆众数据，2026年长丝行业预计新增产能在300万吨附近，多为龙头企业扩能，叠加行业协同减产机制日趋成熟，供需关系有望保持紧平衡。截至2025年底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年产能。据中国化纤协会数据，公司在国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超18%。公司2026年计划新增长丝产能90万吨，龙头地位进一步巩固。公司不仅参股浙石化打通炼化-PTA-聚酯-纺丝全链条，还推进中昆一期乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯善县长草东煤矿（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），构建了"三头并进"的产业格局。 ➢ 盈利预测和投资建议：根据最新财报和石化化纤市场走势判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.57、58.63、60.54亿元（2026-2027年原预测值为35.82、44.09亿元），对应EPS分别为2.42、2.46、2.54元（2026-2027年原预测值为1.49、1.83元），对应2026年5月7日收盘价PE分别为9.22、9.06、8.77倍。公司作为一体化龙头，在周期上行时有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：上游能源原料价格剧烈波动风险；国内外纺服等需求不及预期风险；项目落地风险；浙石化投资收益波动风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 82639.85 101306.83 93891.48 124934.08 132359.99 135168.71 同比增速(%) 33.30% 22.59% -7.32% 33.06% 5.94% 2.12% 归母净利润(百万元) 797.04 1201.90 2032.80 5757.01 5862.57 6054.48 同比增速(%) 512.12% 50.80% 69.13% 183.21% 1.83% 3.27% 毛利率(%) 5.06% 4.64% 5.51% 8.47% 8.57% 8.71% 每股盈利(元) 0.34 0.51 0.85 2.42 2.46 2.54 ROE(%) 2.25% 3.29% 5.30% 13.25% 12.04% 11.20% PE(倍) 66.62 44.18 26.12 9.22 9.06 8.77 资料来源：同花顺，东海证券研究所 注：截至日期2026/5/7 -34%-5%23%52%80%109%137%166%25-0525-0825-1126-02桐昆股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 15141.38 18740.11 19854.00 20275.31 营业收入 93891.48 124934.08 132359.99 135168.71 应收票据及账款 1391.71 1816.91 1924.91 1965.76 营业成本 88715.13 114350.89 121019.11 123389.80 预付账款 988.14 1564.52 1657.51 1692.69 营业税金及附加 317.38 409.73 434.08 443.29 其他应收款 44.54 123.52 130.86 133.64 销售费用 147.54 180.21 190.93 194.98 存货 10821.64 13244.26 14016.58 14291.16