公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年05月06日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 益丰药房（603939）：加盟业务快速增长，盈利能力强 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/04/30 收盘价 23.20 总股本(万股) 121,239 流通A股/B股(万股) 121,239/0 资产负债率(%) 51.86% 市净率(倍) 2.18 净资产收益率(加权) 4.20 12个月内最高/最低价 28.80/20.81 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《益丰药房（603939）：利润稳健增长，多元化业务打开长期增长空间——公司简评报告》 2025.11.11 《益丰药房（603939）：优化门店布局，利润稳步提升——公司简评报告》 2025.09.02 《益丰药房（603939）：精细化管理成效显著，业绩增长稳健——公司简评报告》 2025.05.14 [table_main] 投资要点 ➢ 经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%，下同）、归母净利润16.78亿元（+9.81%）、扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元（同比+1.26%）、归母净利润5.00亿元（+11.14%）、扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）；2025年公司销售毛利率39.36%（-0.76pct），销售净利率7.49%（+0.62pct）；2026年Q1公司销售毛利率40.04%（+0.4pct），销售净利率8.97%（+0.76pct）。报告期内，公司在行业整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。 ➢ 加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加盟及分销业务实现营业收入24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入52.08亿元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元（+15.43%），毛利率11.42%（+3.39pct）。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。 ➢ 门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟 501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。 ➢ 投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元（2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元），对应EPS分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2023A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 24,433.17 26,455.47 28,707.48 31,280.62 增长率（%） 1.54% 8.28% 8.51% 8.96% 归母净利润（百万元） 1,678.48 1,931.44 2,168.33 2,456.22 增长率（%） 9.81% 15.07% 12.26% 13.28% EPS（元/股） 1.38 1.59 1.79 2.03 市盈率（P/E） 16.76 14.56 12.97 11.45 市净率（P/B） 2.42 2.23 2.06 1.89 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2026年4月30日收盘） -33%-23%-13%-3%7%16%26%36%25-0525-0825-1126-02益丰药房沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 24,433 26,455 28,707 31,281 货币资金 3,081 5,167 7,135 8,636 %同比增速 2% 8% 9% 9% 交易性金融资产 5,854 6,054 6,354 6,754 营业成本 14,817 16,128 17,625 19,341 应收账款及应收票据 1,961 2,094 2,249 2,433 毛利 9,616 10,327 11,083 11,940 存货 4,637 4,973 5,336 5,749 ％营业收入 39% 39% 39% 38% 预付账款 146 161 176 193 税金及附加 101 105 114 125 其他流动资产 1,148 1,189 1,262 1,344 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 16,826 19,638 22,512 25,109 销售费用 5,854 6,323 6,746 7,195 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 24% 23% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,187 1,270 1,292 1,314 固定资产合计 1,635 1,622 1,601 1,557 ％营业收入 5% 5% 5% 4% 无形资产 481 465 453 445 研发费用 28 37 40 44 商誉 4,765 4,795 4,845 4,925 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 130 124 124 124 财务费用 142 70 51