公司简评报告：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年05月07日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 新乳业（002946）：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/05/06 收盘价 19.45 总股本(万股) 86,068 流通A股/B股(万股) 85,071/0 资产负债率(%) 55.29% 市净率(倍) 4.18 净资产收益率(加权) 4.77 12个月内最高/最低价 21.49/16.12 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告》 2026.03.26 《新乳业（002946）：低温品类高质量增长，盈利表现超预期——公司简评报告》 2025.04.29 《新乳业（002946）：低温产品加速增长，华东区表现较佳——公司简评报告》 2024.11.04 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长35.73%。 ➢ 低温品类延续双位数增长，新品迭代助力发展。分产品，2026Q1低温品类延续良好增长态势，低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长。常温品类也有较好表现，自2025Q4以来延续回升趋势。2026Q1新品收入占比保持双位数，供应链效率提升。其中，活润系列推出新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯。朝日唯品的芭乐酸奶3月回归山姆会员店，成为山姆酸奶热度TOP3。新品创新助力公司发展。“唯品”和“活润”两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量。 ➢ 持续深耕DTC核心渠道，新渠道高速发展。分渠道，公司DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务。同时，公司持续重视新兴渠道的开拓和发展，包括会员店、零食量贩店，以及线上即时零售等新兴渠道。与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。 ➢ 盈利能力持续提升，港股上市打开海外空间。2026Q1毛利率为29.97%，同比+0.47pct，归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。低温产品快速增长，产品不断创新，公司盈利能力显著提升。2026Q1销售费用率和管理费用率分别为17.13%和3.45%，同比分别+0.12pct和-0.08pct。资产负债率55.29%，同比-6.95pct。2026Q1资产减值损失未计提，资产处置收益同比改善，主要由于牛只价格回升，淘汰牛销售价格高于去年同期。投资收益同比大幅减亏，主要由于联营企业投资收益同比增加。三项合计同比减亏0.27亿元，占营收比重约0.9%。公司已于4月2日正式提交港股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外市场拓展打开空间。 ➢ 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.01/11.3亿元，对应EPS分别为0.99/1.16/1.31元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 11,233.46 11,927.48 12,734.23 13,581.16 同比增速(%) 5.33% 6.18% 6.76% 6.65% 归母净利润(百万元) 731.15 854.92 1,000.55 1,130.23 同比增速(%) 35.98% 16.93% 17.03% 12.96% EPS（元/股） 0.85 0.99 1.16 1.31 市盈率（P/E） 22.90 19.58 16.73 14.81 市净率（P/B） 4.30 4.05 3.63 3.02 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年5月6日 -8%-2%4%10%16%22%28%34%25-0525-0825-1126-02新乳业沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 11,233 11,927 12,734 13,581 货币资金 355 419 914 1,677 %同比增速 5% 6% 7% 7% 交易性金融资产 213 255 297 352 营业成本 7,955 8,356 8,844 9,358 应收账款及应收票据 651 704 824 882 毛利 3,278 3,571 3,890 4,224 存货 717 807 874 926 ％营业收入 29% 30% 31% 31% 预付账款 36 33 44 56 税金及附加 60 62 66 71 其他流动资产 85 117 143 175 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,057 2,336 3,096 4,069 销售费用 1,810 1,932 2,088 2,254 长期股权投资 506 496 484 471 ％营业收入 16% 16% 16% 17% 投资性房地产 28 32 37 44 管理费用 357 370 395 421 固定资产合计 2,794 2,449 2,199 2,026 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 570 525 474 435 研发费用 50 52 56 60 商誉 992 987 983 974 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 30 29 29 29 财务费用 78 33 30 23 其他非流动资产 2,158 2,238 2,438 2,874 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 9,135 9,093 9,740 10,922 资产减值损失 -63 -41 -3