光储板块2025-26Q1业绩总结：光伏底部夯实，储能高景气延续

12026/5/5• 2025年光伏需求持续增长（国内新增光伏装机317GW，同比+14%，主要因上半年电力市场化政策带动国内抢装；电池组件合计出口356GW，同比+19%），但产业链供需矛盾凸显，价格持续处于较低水平，各环节盈利承压， 2025年【SW光伏设备】口径实现营收5387亿元，同比-12%，产业链量增价减；实现归母净利润-324亿元，同比略减亏5%，产业链底部明确。• 26Q1受益于出口退税政策变化带来的海外抢装需求释放（ 26Q1电池组件出口100GW，同比+29%），产业链下游价格持稳，而上游多晶硅收储预期走弱后价格下跌，下游环节盈利略有修复。【SW光伏设备】口径实现营收1016亿元，同/环比-12%/-25%，实现归母净利-68亿元，同比亏损加深；板块销售毛利率9.2%、同/环比+0.8/+1.8PCT，销售净利率-7.8%、同/环比-2.4/+8.0PCT，盈利能力略有修复。• 盈利能力：2025年光伏产业链价格维持低位、盈利承压，26Q1出口退税取消拉动海外抢装，下游盈利有所修复。• 分环节看，硅料环节25H2毛利率有所修复，但收储预期变化导致26Q1硅料价格下降，部分企业出货量降至较低水平导致摊销大幅提升；硅片环节25Q3受益硅料涨价盈利改善，25Q4、26Q1盈利下滑至较低水平；26Q1头部电池片企业凭借成本管控、海外渠道等优势，盈利能力逐步修复；26Q1一体化组件受益退税取消拉动海外抢装，盈利有所改善。辅材方面，2025年绝大部分逆变器&储能公司收入实现正增长，26Q1景气度延续；26Q1金刚线、胶膜等环节受益原材料涨价毛利率大幅改善，光伏玻璃、坩埚/热场盈利下降。• 资产结构：盈利承压背景下主链企业以销定产、加强现金管理，部分企业资产负债率上升。• 现金流及资本开支：主链企业加强现金管理、经营现金流同比改善，资本开支显著放缓。2• 投资建议：企业年报及一季报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实，行业持续亏损背景下尾部企业陆续出清，叠加龙头企业高效化、少银化技改加速落后产能出清，具有产品/产能优势的企业有望在2026年实现扭亏。当前市场对需求预期已几乎降至冰点，而算力建设叠加全球制造业复苏，国内绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，国内及海外光伏需求均存在超预期可能，“需求端预期修复”将很容易触发板块 机会。建议关注以下方向：• 1）碳考核驱动国内刚需释放、海外高电价支撑景气延续背景下，具备全球渠道、技术领先及盈利韧性的储能龙头性价比加速兑现，看好储能系统及核心环节领先供应商。• 2）随着太空能源的应用场景从简单的卫星供能到太空能源集中站、对地能源输送等，能源系统的价值量及重要性逐步提升，对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期的要求都相应提高，建议关注太空光伏环节设备供应商、太空辅材供应商、新型电池技术供应商。• 3）持续高银价背景下，可靠性得到验证且供给有效扩大的BC产品、少银化高效化TOPCon产品性价比加速兑现，看好BC及高效TOPCon组件龙头供应商。• 4）格局稳定、财务稳健的各环节龙头：光伏边框、光伏玻璃、金刚线、低成本硅料等。• 风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险34板块回顾：25年盈利承压，26Q1退税政策变化带动盈利改善5• 2025年国内新增光伏装机317GW，同比+14%，主要因上半年电力市场化政策带动国内抢装。• 其中25Q4新增装机76GW，同比-34%，其中集中式/分布式装机52/25GW，同比-37%/-28%，占比68%/33%。• 26Q1新增装机41GW，同比-31%，其中集中式/分布式装机20/212GW，同比-16%/-41%，占比48%/52%。6资料来源：能源局，国金证券研究所资料来源：能源局，国金证券研究所• 2025年电池组件合计出口356GW，同比+19%，其中组件/电池出口246/110GW，同比+2.1%/+86%，电池出口量高增。• 26Q1电池组件出口100GW，同比+29%，其中组件/电池出口64.2/35.7GW，同比+8.2%/+94.5%，退税政策变化拉动出口量高增。7资料来源：盖锡咨询，国金证券研究所• 25Q4硅料/硅片/电池片/组件分别排产209/165/166/147GW，同比+27%/+23%/+3%/-7%。• 26Q1硅料排产显著下降，排产29.06万吨/153GW，同比-6%/+6%（差异主要因硅耗下降）；硅片/电池片/组件排产142/131/122GW，同比-3%/-13%/-11%。8资料来源：infolink，国金证券研究所• 25H2光伏行业“反内卷”带动价格回升，25Q3产业链价格涨幅显著，25Q4硅料、硅片等上游价格基本持稳，电池片因白银价格波动价格上涨，终端组件价格持稳，辅材价格承压。• 25Q1硅料、硅片等上游价格下跌，硅片、组件价格略有上涨，光伏玻璃价格持续承压，光伏胶膜、EVA树脂因中东战争拉高上游化工品成本价格上涨。9资料来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所N-致密料N-复投料 N-颗粒硅N-182N-210N-210RTOPCon-182TOPCon-210TOPCon-210RTOPCon-双面182HJT-210集中式现货分布式现货3.2mm2.0mm透明EVA 白色EVAPOE2025H1涨跌幅-12.6%-15.3%-11.8%-14.3%-10.7%-8.0%-16.1%-12.3%-1.9%-4.2%-4.6%-1.5%-4.3%-1.3%-6.4%-2.2%-2.8%-3.8%-8.4%2025Q3涨跌幅55.8%54.7%50.7%50.0%36.0%35.9%36.2%24.0%11.5%1.9%0.0%2.2%4.5%5.3%18.2%8.1%7.4%0.0%12.9%2025Q4涨跌幅1.2%1.3%0.0%3.7%0.0%7.1%18.8%22.6%31.0%0.7%-8.4%0.0%1.4%-10.0%-17.3%-13.1%-12.1%0.0%-21.7%2025H2涨跌幅57.7%56.7%50.7%55.6%36.0%45.6%61.7%52.0%46.2%2.6%-8.4%2.2%6.0%-5.3%-2.3%-6.1%-5.6%0.0%-11.6%2025全年涨跌幅37.8%32.8%32.9%33.3%21.4%33.9%35.7%33.3%43.4%-1.7%-12.6%0.7%1.4%-6.5%-8.5%-8.2%-8.3%-3.8%-19.0%2025Q1涨跌幅-24.1%-24.9%-19.8%-26.4%-21.8%-24.7%2.6%0.0%2.6%9.3%1.3%2.2%11.3%-9.7%-9.3%36.0%32.9%39.1%49.0%2026/4/13.823.653.651.001.301.100.360.360.360.760.770.700.7916.259.758.108.6011.391.432026/4/83.823.603.500.951.251.050.350.340.3