煤炭与消费用燃料行业周报：弃电→煤涨？——从一季度风光弃电看煤炭受益程度

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 弃电→煤涨？ ——从一季度风光弃电看煤炭受益程度 报告要点 [Table_Summary]为何 2026Q1 风光消纳快速回落？如何量化风光弃电对煤炭需求的拉动作用？我们认为，2026Q1 风光利用小时回落不仅是短期天气问题，更是装机超前&电网滞后、市场化冲击三重结构矛盾的结果。从对煤炭需求的传导链条来看，2026 年新增用电增量→风光利用率下滑拖累新增风光发电量→水电核电增长同样有限→倒算火电增量约 2%→拉动煤炭需求约 5590 万吨。因此从需求端看，煤价弹性被进一步扩大，Q3 迎峰度夏前煤价易涨难跌，建议继续重视煤炭板块的长期配置价值。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 弃电→煤涨？ ——从一季度风光弃电看煤炭受益程度 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：煤价上涨加速，等待后市国内外补库需求放大上涨弹性 节前煤炭指数(长江)上涨 3.64%，跑赢沪深 300 指数 2.84 个百分点，位列全行业 3/32 位。动力煤基本面方面，截至 4 月 30 日秦港动力煤市场价 811 元/吨，周环比上涨 38 元/吨。展望后市，当前终端偏低库存+国内外战略性补库需求释放+厄尔尼诺现象带来的高温预期，煤价上涨弹性有望超季节性表现。焦煤基本面方面，截至 4 月 30 日京唐港主焦煤库提价 1710 元/吨，周环比上涨 20 元/吨。展望后市，短期焦煤价格偏稳运行，后续关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况等，若动力煤涨幅扩大焦煤补涨值得期待。 热点讨论：弃电→煤涨？——从一季度风光弃电看煤炭受益程度 2026 年一季度，全国风电利用率 91.4%（同比-2pct）；光伏利用率 90.6%（同比-3pct）。风光弃电扩大也导致了火电补位作用增强：2026Q1 火电增速+3.7%。为何 2026Q1 风光消纳快速回落？如何量化风光弃电对煤炭需求的拉动作用？我们认为，2026Q1 风光利用小时回落不仅是短期天气问题，更是装机超前&电网滞后、市场化冲击三重结构矛盾的结果。从对煤炭需求的传导链条来看，2026 年新增用电增量→风光利用率下滑拖累新增风光发电量→水电核电增长同样有限→倒算火电增速约 2%→拉动煤炭需求约 5590 万吨。因此从需求端看，煤价弹性被进一步扩大，Q3 迎峰度夏前煤价易涨难跌，建议继续重视煤炭板块的长期配置价值。1）风光弃电为何扩大？a）装机超前 vs 电网滞后（空间错配）：2025 年风光装机增速依旧较快，其中风电装机容量增速 23%，光伏装机增速 35.5%；但与之相对的是，电网投资增速仅 5%。这也说明，电网建设的滞后或成为了我国风光发电增加的制约因素之一。受此影响，我国风光利用率近年来持续下滑。b）冬季出力高峰+2026Q1 风速下降+春节负荷低谷（时间错配）：一般来说，冬季风电出力较高，然而 2026Q1 受黑龙江、江苏等地风速偏低叠加春节期间工业用电下降影响，因此风电消纳压力在 2026Q1 也明显增加。c）市场化冲击：136 号文推动新能源全面入市，2026Q1 山东、河北、河南、黑龙江、广东等多个省份接连出现了零电价甚至负电价时段，辽宁 1 月负电价更是长达 272 小时。电价为负时电站主动停机，进一步增大了风光弃电。2）如何量化风光弃电对煤炭需求的拉动作用？根据长江公用&煤炭深度报告《电裕求新变，煤紧风正帆》中对 2026 年总电量增速、风光核水装机增速的预测，若假设 2026 年全年风光利用率维持 2026Q1 水平，则测算 2026 年发电总增量约 4897 亿度电、风光发电量增量约 2223 亿度电、水核发电量约 1162 亿度电，倒算出 2026 年火电发电量增量约 1512 亿度电，相较 2025 年增长 2%。3）2026 年火电增量拉动了多少煤炭需求？按照供电煤耗 290 克标准煤/千瓦时，则测算 2026 年增加 5500 大卡煤炭约 5590 万吨。对此我们认为，本轮煤价上涨并非单纯季节性需求驱动，而是风光消纳系统性恶化后，火电兜底责任的结果。即使夏季气温正常，风光弃电仍将迫使火电维持高出力；若厄尔尼诺导致高温超预期，则弹性将进一步放大。 投资建议 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会、看多两个比价扩大和补涨标的：1）多高卡/低卡比：气价涨→煤气替代→高卡煤先涨，带动中低卡跟涨，关注兖矿能源(A+H)、力量发展等。2）多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工煤需求激增，中国旭阳、中煤能源等；3）补涨动力煤标的：晋控煤业、山煤国际，华阳股份等；4）补涨焦煤标的：淮北矿业、潞安环能、平煤股份。5）龙头稳健成长：新集能源、陕西煤业、中国神华、电投能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《旺季之外，风格之上——论本轮煤炭行情确定性》2026-04-26 •《油价上行谁受益最大？——煤企煤化工图谱》2026-04-22 •《三维度审视：煤炭板块跌出"黄金坑"？》2026-04-19 0%17%33%50%2025/52025/92025/122026/4煤炭与消费用燃料沪深3002026-05-05%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 目录 弃电→煤涨？——从一季度风光弃电看煤炭受益程度 ................................................................... 4 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 6 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 7 板块涨跌与估值情况