航空行业研究：整体发送量略增，民航价升量跌

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 整体发送量略增，民航价升量跌 报告要点 [Table_Summary]根据 CADAS 数据，航空五一假期高频数据显示，截止 5 月 4 日，假期前 5 天（4.30-5.04），国内航班量/国内客运量/国内客座率/国内含油票价/国内扣油票价累计同比增速分别为-3.4%/-4.5%/-1.5pcts/+5.2%/-5.5%，国际航班量/国际客运量/国际客座率累计同比增速分别为-5.5%/-0.9%/+1.6pcts。交通运输部旅客发送量五一高频数据显示，截止 5 月 3 日，假期前 4 天（4.30-5.03），铁路/民航/公路/水路/整体旅客发送量累计同比增速分别为+4.9%/-5.3%/+2.4%/-0.5%/+2.6%。其中，高速运营型和非运营型旅客发动量分别同比增长 9.3%和 1.3%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 整体发送量略增，民航价升量跌 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 五一出行数据：整体发送量略增，民航价升量跌 根据 CADAS 数据，航空五一假期高频数据显示，截止 5 月 4 日，假期前 5 天（4.30-5.04），国内航班量/国内客运量/国内客座率/国内含油票价/国内扣油票价累计同比增速分别为-3.4%/-4.5%/-1.5pcts/+5.2%/-5.5%，国际航班量/国际客运量/国际客座率累计同比增速分别为-5.5%/-0.9%/+1.6pcts。交通运输部旅客发送量五一高频数据显示，截止 5 月 3 日，假期前 4 天（4.30-5.03），铁路/民航/公路/水路/整体旅客发送量累计同比增速分别为+4.9%/-5.3%/+2.4%/-0.5%/+2.6%。其中，高速运营型和非运营型旅客发动量分别同比增长 9.3%和 1.3%。 高油价挤出效应明显，民航节中二次出行走弱 相较往年五一假期，本次假期多种出行方式旅客发送量降速明显，整体发送量仅增长 2.6%，低于 2025 年五一以及 2026 年春节，反映出需求受高油价挤出效应显现：1）分不同出行方式来看，民航旅客发送量呈现负增的趋势，为 2023 年以来首次假期出现负增长，核心在于高油价背景下燃油附加费征收至 120 元，而此燃油附加费金额占 2026 年五一假期票价均值的 12%，意味着对于消费者而言高油价大幅抬升出行成本，对出行需求产生一定挤出效应，航空市场呈现价升量跌的特征；铁路以及公路的出行成本保持相对较低，因此旅客发送量相对稳定，同比保持小幅增长，其中以大巴车为代表的营运性高速旅客发动量增速接近两位数，体现出消费降级下，消费者对于低价需求更具青睐；2）分不同的出行时间点来看，今年五一节中二次出行走弱，体现在航空的旅客发送量增速呈现两头高、中间低的特征，可见高油价推升高票价的背景之下二次出行不活跃，相较往年消费者更倾向于单一目的地出行，反映出高燃油附加费对于二次出行和需求有较强的抑制效应。 国际地区市场方面，短途出行市场表现更佳 五一假期国际地区航班量增速同样转负，主要受日本市场影响较大。根据航班管家数据，短途市场表现更佳，韩国、泰国、中国香港位居计划航班量前三，构成国际地区航线的核心流向，短程、高频、签证便利目的地仍主导假期出行决策。东南亚国家中，马来西亚、越南、新加坡保持稳定增长，其中马来西亚计划增班 101 班次，同比增长 28.5%。哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其等“一带一路+小众出境”目的地增速显著，增幅超七成。据国家移民管理局，预计“五一”小长假全国口岸日均出入境人员将达 225 万人次，单日最高通关量将突破 240 万人次。 落地投资：单机市值历史底部，静待成本改善拐点 截止 4 月 30 日，国内航司的单机市值重新回到历史较低的分位数，国航/南航/东航的单机市值回到 2008 年以来 13%/32%/39%的分位数，春秋以及吉祥单机市值则回到 2015 年底上市以来历史 4%和 2%分位数，下行风险有限，行业整体步入高赔率区间。自 2019 年以来，航空供给的年化复合增速不到 3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数。由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡。短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，若霍尔木兹海峡封锁结束，油价预期改善，中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复，首选港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《票价延续高涨幅，国际停航比例扩大》2026-04-21 •《燃油附加征收落地，首周价格大幅跳涨》2026-04-12 •《春假叠加清明旺季更旺，单机市值历史底部》2026-04-07 -10%7%23%40%2025/52025/92025/122026/4航空上证综指2026-05-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、油价大幅上涨：燃油成本为航空公司第一大成本，虽然有燃油附加费的对冲机制，但是如果航空煤油价格大幅上涨，航空公司的成本压力依然将会增加。 2、宏观经济波动：无论是商务还是休闲，出行需求均是寄生于经济的可选活动，经济环境的波动会影响企业的差旅支出，也会影响个人的出行意愿和能力。 3、航空安全事故：虽然航空已经成为不可替代的长途出行方式，但是如果发生航空安全事故，短期航空出行需求还是会受影响，尤其是对于出现安全事故的公司。 4、地缘政治风险：国际航线在国际公共关系之下，各种地缘政治的风险，都可能导致区域航空市场的需求波动，同时影响其它区域市场的航空供给。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的