新开店爬坡期影响下利润释放阶段性受阻

社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 605108.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 15.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.4) (4.2) (22.7) (27.4) 相对上证综指 (22.8) (11.4) (25.0) (52.8) 发行股数 (百万) 260.00 流通股 (百万) 260.00 总市值 (人民币 百万) 4,032.60 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 50.05 主要股东 海南普庆投资发展有限公司 37.55% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《同庆楼》20250901 《同庆楼》20240903 《同庆楼》20240505 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：酒店餐饮 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 同庆楼 新开店爬坡期影响下利润释放阶段性受阻 近期公司发布 2025 年度报告以及 2026 年一季度报告。据公告，公司 2025年实现营收同比+6.17%；归母净利润同比+2.04%；扣非归母净利润同比+5.80%。2026 年一季度，公司营收同比+3.64%；归母净利润同比-67.65%；扣非归母净利润同比-67.18%。公司直营店门店面积持续扩张，但受新开店爬坡期等因素影响短期利润难以释放，我们维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年营收与利润双增，三轮驱动战略稳步推进。公司在 2025 年实现良好增长，全年实现营业收入 26.81 亿元，yoy+6.17%；归母净利润 1.02亿元，yoy+2.04%；扣非归母净利润 0.99 亿元，yoy+5.80%。全年来看，在“双春年”因素影响下，婚宴需求集中释放，公司各门店表现良好。但 6-7 月“禁酒令”影响下导致营收有所下滑。全年新增 2 家餐饮门店及 3 家宾馆门店，完成 5 家富茂酒店客房板块及配套业态的开业运营，公司累计门店面积持续增长，较 2024 年增长 20.83%。但因直营门店前期开店和爬坡、折旧摊销、旧门店升级导致费用支出较高，公司利润仍未到快速释放期，处于利润阶段性承压中。在门店持续扩展下，截至 2025年公司拥有直营门店 135 家，其中 58 家餐饮门店同庆楼、11 家富茂酒店、新品牌门店 66 家。食品业务方面，25 年公司该业务收入达 3.03 亿元，食品公司实现净利润历史性首次盈利。公司“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动战略持续推进，期待成长爬坡期后的经营效益快速释放。  2026Q1 收入实现增长但利润阶段性承压。公司 2026Q1 实现营业收入7.17 亿元，yoy+3.64%；归母净利润 1676.39 万元，yoy-67.65%；扣非归母净利 1567.32 万元，yoy-67.18%。收入方面，公司营收增长主要源于新店营收的快速提升。但一季度受去年“双春年”需求集中释放影响，宴会收入有所承压，2025H2 公司通过宴会预定系统监测到，2026 年宴会预定数据呈现明显下滑趋势，但公司积极进行宴会销售模式改革，目前改革初具成效，4 月宴会预定订单已明显回暖，较去年同期实现增长，预计下半年有望追平去年同期水平。另外，包厢业务呈量升价降态势，客流增量未完全覆盖客单价下滑的影响，一定程度上拉低营收增长水平。利润方面，公司多家新开店爬坡期导致开支增长进而拉低利润较为明显，26Q1 新增一家富茂酒店，门店折旧、摊销等固定成本开支增加，后续利润释放或仍需等待新店爬坡。 估值  公司三轮驱动战略稳健推进，业务规模持续扩大。但受自身短期新开门店带来的费用影响利润阶段性承压，后续利润释放仍值得期待。考虑利润阶段性承压等因素，预测 26-28 年 EPS 分别为 0.42/0.54/0.63 元，当前股价对应市盈率分别为 37.3/28.7/24.5 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  市场竞争加剧风险，餐饮消费需求恢复及门店爬坡速度不达预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 2,525 2,681 2,860 3,125 3,426 增长率(%) 5.1 6.2 6.7 9.2 9.6 EBITDA(人民币 百万) 549 648 706 794 870 归母净利润(人民币 百万) 100 102 108 141 164 增长率(%) (67.1) 2.0 5.8 30.1 17.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.38 0.39 0.42 0.54 0.63 历史摊薄预测每股收益(人民币) 0.71 1.12 调整幅度(%) (41.5) (51.7) 市盈率(倍) 40.3 39.5 37.3 28.7 24.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(18%)(7%)4%14%25%May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Apr-26 May-26 同庆楼 上证综指 2026 年 5 月 7 日 同庆楼 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 2,525 2,681 2,860 3,125 3,426 净利润 100 102 108 141 164 营业收入 2,525 2,681 2,860 3,125 3,426 折旧摊销 351 427 462 498 533 营业成本 2,041 2,164 2,318 2,514 2,742 营运资金变动 (31) 19 (27) 162 (64) 营业税金及附加 14 14 15 17 18 其它 (9) 60 90 140 123 销售费用 145 147 152 156 171 经营活动现金流 410 608 633 941 757 管理费用 123 124 129 139 152 资本支出 (1,091) (866) (470) (510) (405) 研发费用 2 2 3 3 3 投资变动 (2) 1 0 0 0 财务费用 68 82 126 131 136 其他 3 0 20 20 20 其他收益 7 11 10 10 10 投