2025年报-2026年一季度业绩点评：出口高增+内部管理改善，业绩持续大幅增长

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金龙汽车（600686） 2025 年报&2026 年一季度业绩点评：出口高增+内部管理改善，业绩持续大幅增长 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.54 一年最低/最高价 10.96/22.20 市净率(倍) 3.07 流通A股市值(百万元) 11,142.92 总市值(百万元) 11,142.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.07 资产负债率(%,LF) 84.12 总股本(百万股) 717.05 流通 A 股(百万股) 717.05 相关研究 《金龙汽车(600686)：2025 年三季报点评：25Q3 毛利率同环比持续提升，业绩超预期》 2025-10-31 《金龙汽车(600686)：2025 年中报点评：25Q2 毛利率同环比提升，业绩如期兑现》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 22,966 24,547 26,757 28,497 30,064 同比（%） 18.38 6.89 9.01 6.50 5.50 归母净利润（百万元） 157.74 468.34 813.89 1,201.34 1,489.12 同比（%） 110.05 196.90 73.78 47.61 23.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.65 1.14 1.68 2.08 P/E（现价&最新摊薄） 70.64 23.79 13.69 9.28 7.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布 2025 年报和 2026 年一季报，业绩符合我们预期。2025 全年实现营收 245.47 亿元，同比增长 6.89%；归母净利润 4.68 亿元，同比增长 196.90%；扣非净利润 1.99 亿元，同比扭亏为盈。2026 年Q1 实现营收 57.61 亿元，同比增长 17.04%；归母净利润 1.50 亿元，同比大幅增长 220.77%；扣非归母净利润 0.98 亿元，同比大幅扭亏 ◼ 销量结构分化，海外市场高增支撑整体表现。公司持续推进全球化布局，2025 全年总销量 51253 辆，同比+2.29%；2025Q4 单季总销量 16388 辆，同比-4.57%、环比+32.67%。根据中客网数据，公司全年出口 30320 辆，同比+34.46%，Q4 单季出口 8809 辆，同环比+11.52%/+18.46%，海外市场需求旺盛有力支持整体表现。国内市场方面，全年销量 20933 辆，同比-24.03%，Q4 单季销量 7579 辆，同环比-18.28％/+54.17%，2026 年新能源公交以旧换新政策延续，国内景气度有望回升。26Q1 出口高增趋势延续，出口销量 9741 辆，同环比+38%/+11%，新能源出口销量 1084辆，同环比+14%/+5%，驱动公司业绩量利齐升。 ◼ 单车净利大幅改善，未来盈利中枢有望持续上移。出口是盈利提升的核心来源，2025 年海外业务毛利率为 16.69%，同比提升 2.51 个百分点；而国内业务毛利率仅为 6.42%；26Q1 公司毛利率为 11.8%，同环比+0.5pct/-1.8pct，处于高位水平。2025全年单车净利0.9万元，同比+190%；2025Q4/2026Q1 单季单车净利 1.35/1.24 万元，盈利能力亮眼，主要系公司推动降本增效所致及出口销量高增所致。 ◼ 三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024 年 12 月公司签署金龙旅行车 40% 股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。2025 年公司期间费用率为9.7%，同比+0.1pct，主要为销售和研发费用提升所致；26Q1 期间费用率为 9.8%，同环比+0.3pct/+0.4pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司降本增效效果超预期，我们看好公司盈利中枢进一步提升，我们维持公司 2026-2027 年营业收入为 268/285 亿元，预计 2028 年营业收入为 301 亿元，同比+9%/+7%/+6%，提高 2026-2027 年归母净利润为 8.1/12.0 亿元（原为 6.4/8.3 亿元），预计 2028 年归母净利润为 14.9 亿元，同比+74%/+48%/+24%，对应 PE 为 14/9/7 倍。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 -14%-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28金龙汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 金龙汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20,017 21,506 24,294 27,288 营业总收入 24,547 26,757 28,497 30,064 货币资金及交易性金融资产 8,166 11,650 14,197 16,967 营业成本(含金融类) 21,424 23,038 24,222 25,312 经营性应收款项 5,926 4,819 5,081 5,312 税金及附加 156 131 139 147 存货 2,846 2,274 2,265 2,233 销售费用 952 1,017 1,083 1,112 合同资产 311 305 325 343 管理费用 532 589 627 661 其他流动资产 2,769 2,459 2,426 2,432 研发费用 916 937 997 992 非流动资产 8,534 8,471 8,751 9,007 财务费用 (10) 1 (6) 36 长期股权投资 415 445 475 505 加:其他收益 158 107 342 361 固定资产及使用权资产 3,012 3,020 3,194 3,346 投资净收益 32 54 57 60 在建工程 131 23 43 63 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 593 641 686 728 减值损失 (283) (170) (1