25年报及26年一季报点评：汇兑+减值影响Q1盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昱能科技（688348） 25 年报及 26 年一季报点评：汇兑+减值影响Q1 盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能 2026 年 05 月 07 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.30 一年最低/最高价 39.25/72.28 市净率(倍) 2.40 流通A股市值(百万元) 8,017.03 总市值(百万元) 8,017.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.38 资产负债率(%,LF) 25.08 总股本(百万股) 156.28 流通 A 股(百万股) 156.28 相关研究 《昱能科技(688348)：2025 年三季报点评： Q3 微逆出货略有下滑，海外工商储与户储为新增长极》 2025-11-02 《昱能科技(688348)：2024 三季报点评：24Q3 微逆环比持平，工商储放量推动业绩增长》 2024-11-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,771 1,188 1,812 2,507 3,246 同比（%） 24.70 (32.94) 52.56 38.35 29.49 归母净利润（百万元） 140.04 (134.36) 51.27 223.77 331.54 同比（%） (36.41) (195.94) 138.16 336.43 48.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 (0.86) 0.33 1.43 2.12 P/E（现价&最新摊薄） 57.90 - 158.16 36.24 24.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 11.9 亿元，同-32.9%，归母净利润-1.3 亿元，同-195.9%，毛利率 23%，同-8pct，其中 25 年 Q4 营收 2.4 亿元，同环比 2.8％/-16.3％，归母净利润-2 亿元，同环比-2033.4%/-1486.9％，毛利率 5.6%，同环比-15/-22.3pct，主要系公司为加大出货价格有所调整拉低毛利率同时计提资产减值损失约 1.3 亿元所致。公司 26Q1 营收 1.5 亿元，同环比-22.4％/-39.4％，归母净利-0.6 亿元，同环比-313.4%/-69.3％。主要系计提资产减值损失叠加汇兑影响所致。 ◼ 25 微逆出货同降 41%、价格调整下盈利有所下滑、Q2 需求有望改善。公司 25 年微逆及能量通信器营收 6.2 亿元，同降 37%，出货 56.9 万台，同降 41%，毛利率约25%，同降 13.5pct，主要系 Q4 为加大出货价格有所下调所致。26Q1 微逆需求仍较弱，中东冲突影响下 3 月需求逐步向好，预计 Q2 环比逐步改善，全年出货有望同增 30%+。 ◼ 26 年加大海外工商储布局、国内外同步高增、户储逐步起量高增。公司 25 年工商储实现营收 3.0 亿元，同降 45%，毛利率约 10.0%，同降 3.3pct，主要以国内为主。26 年公司逐步加大海外市场开拓，预计海外工商储达 1-2 亿元，国内有望翻倍增长至 5-6 亿元。25 年户储实现营收 0.5 亿元，同增 55%，毛利率约 21%，26 年户储需求旺盛，公司户储有望翻倍增长至 1 亿元+。 ◼ 26 年智控关断器稳中有增。公司智控关断器 25 年营收 1.5 亿元，同降 16%，出货84.6 万台，同降 25%，26 年预计出货稳中有增。 ◼ 汇兑影响导致财务费用增加、26Q1 期间费率大幅提升。公司 25 年期间费用 2.7 亿元，同比-10.1%，费用率 22.8%，同增 5.8pct，主要系营收下滑所致。公司 26Q1 期间费用 1.1 亿元，同环比+162.9%/6.6%，费用率 76.7%，同环比+54.1/33.1pct，主要系汇兑影响下财务费用增加叠加营收较低所致；26Q1 经营性现金流-1 亿元，同比减少 0.4 亿元。26Q1 末存货约 9.2 亿元，较 26 年初增长 4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调 26-27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利润为 0.5/2.2/3.3 亿元（26-27 年前值为 1.7/2.4 亿元），同增 138%/336%/48%，对应 PE 为 158/36/24 倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。 -5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2025/5/72025/9/52026/1/42026/5/5昱能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 昱能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,229 3,438 3,689 4,235 营业总收入 1,188 1,812 2,507 3,246 货币资金及交易性金融资产 1,749 1,740 1,569 1,759 营业成本(含金融类) 915 1,312 1,791 2,319 经营性应收款项 424 520 743 988 税金及附加 3 5 8 10 存货 880 998 1,157 1,251 销售费用 136 161 201 243 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 105 123 143 其他流动资产 176 180 219 237 研发费用 119 143 163 188 非流动资产 1,098 1,081 1,214 1,273 财务费用 (71) (25) (23) (17) 长期股权投资 58 58 72 79 加:其他收益 21 22 23 32 固定资产及使用权资产 113 162 216 269 投资净收益 17 18 20 23 在建工程 196 248 269 278 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 81 79 76 74 减值损失 (190) (90) (25) (25) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长