2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，出海增量可期

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 巨人网络（002558） 2025 年报及 26Q1 季报点评：业绩超预期，出海增量可期 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.82 一年最低/最高价 13.53/53.35 市净率(倍) 3.82 流通A股市值(百万元) 62,376.44 总市值(百万元) 62,376.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.58 资产负债率(%,LF) 19.86 总股本(百万股) 1,900.56 流通 A 股(百万股) 1,900.56 相关研究 《巨人网络(002558)：2025 年三季报点评：流水超预期，关注业绩弹性释放》 2025-10-29 《巨人网络(002558)：2025 年半年报点评：业绩符合预期，玩法创新突破，关注业绩弹性释放》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,923 5,047 9,014 10,123 12,440 同比（%） (0.05) 72.69 78.59 12.31 22.89 归母净利润（百万元） 1,425 1,755 4,359 4,728 5,486 同比（%） 31.15 23.13 148.43 8.48 16.01 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.92 2.29 2.49 2.89 P/E（现价&最新摊薄） 43.78 35.55 14.31 13.19 11.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报及 26Q1 季报，2025 年公司实现营业收入 50.5亿元，同比增长 73%；归母净利润 17.6 亿元，同比增长 23%；扣非净利润 21.3 亿元，同比增长 31%。26Q1 公司实现营业收入 23.3 亿元，同比增长 222%；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 211%；扣非归母净利润 10.1 亿元，同比增长 180%，公司业绩超市场预期。 ◼ 规模效应显现，费用率显著摊薄。26Q1 销售费用率为 30.0%，同比下降8.4pct；管理费用率为 2.8%，同比下降 3.6pct；研发费用率为 13.8%，同比下降 9.1pct。26Q1 合同负债较期初增加 4.0 亿元至 21.1 亿元，产品流水蓄水池充足，将为未来 1-2 个季度的表内收入确认提供强有力的支撑。 ◼ 《超自然行动组》为核心引擎，出海增量可期。《超自然行动组》自 2025年 1 月上线后成长为现象级爆款，截至 26Q1，累计注册用户超 2 亿，累计贡献流水超 50.0 亿元，DAU 突破 1000 万。该产品长期位居 iOS 畅销榜前列，展现出大 DAU 长青游戏商业化潜力。《超自然行动组》已在境外港澳台地区试点成功，近期有望在海外全面上线，海外流水有望持续超预期。 ◼ 存量游戏稳固，小程序红利释放。“征途”IP 迎来 20 周年，整体经营稳健，25 年游戏活跃人数同比提升超 16%。《原始征途》小程序版本上线后精准契合轻量化需求，带动月流水重回 1.0 亿元，25 年新增用户突破3000 万，流水同比增长 18%。《王者征途》依托多平台小程序渠道，25年新增用户超 2700 万，年流水突破 7.0 亿元。《球球大作战》通过“小程序+APP”双轮驱动巩固存量，其小程序 25 年累计新增用户超 3500万，活跃用户超 100 万。此外，公司在研卡牌新作《名将杀》计划于 2026年暑期档正式上线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑《超自然》出海贡献增量，我们调整 2026-2027 年归母净利润预期至 43.6/47.3 亿元（前值为 42.8/47.6 亿元），并预计公司 2028 年实现归母净利润 54.9 亿元。2026 年 4 月 29 日收盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 15/14/12 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：老游流水超预期下滑，行业监管风险，地缘政治的不确定性。 -9%16%41%66%91%116%141%166%191%216%241%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28巨人网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 巨人网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,657 11,173 14,864 20,240 营业总收入 5,047 9,014 10,123 12,440 货币资金及交易性金融资产 6,264 10,594 14,227 19,457 营业成本(含金融类) 453 808 1,012 1,866 经营性应收款项 230 410 466 609 税金及附加 64 115 129 158 存货 0 0 0 0 销售费用 1,711 2,524 2,834 3,234 合同资产 0 0 0 0 管理费用 238 315 354 435 其他流动资产 164 169 170 173 研发费用 842 1,172 1,417 1,742 非流动资产 12,306 12,478 12,498 12,512 财务费用 9 (31) (53) (71) 长期股权投资 9,323 9,346 9,357 9,369 加:其他收益 148 90 101 124 固定资产及使用权资产 820 829 840 847 投资净收益 23 721 810 995 在建工程 0 11 24 37 公允价值变动 90 0 0 0 无形资产 56 56 56 56 减值损失 (3) 0 0 0 商誉 132 132 132 132 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 1,988 4,922 5,340 6,195 其他非流动资产 1,952 2,081 2,066 2,048 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 18,963 23,650 27,362 32,752 利润总额 1,992 4,922 5,340 6,195 流动负债 3,459 5,548 6,241 8,130 减:所得税 224 541 587 681 短期借款及一年内到期的非流动负债 656 654 654 654 净利润 1,768 4,381 4,752 5,513 经营性应付款项 43 78 97 177 减:少数股东损益 14 22 24 28 合同负债 1,