产销量下滑拖累Q1业绩，紫金入主未来可期

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-072025-092025-122026-022026-04-1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%赤峰黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.00总股本/流通股本（亿股）19.00 / 16.64总市值/流通市值（亿元）722 / 63252 周内最高/最低价48.00 / 22.85资产负债率(%)33.9%市盈率22.49第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com赤峰黄金(600988)产销量下滑拖累 Q1 业绩，紫金入主未来可期l公司发布 26 年 Q1 财报，实现归母净利润 9.88 亿元2026Q1，公司实现营业收入 35.54 亿元，同比增长 47.65%，归母净利润 9.88 亿元，同比增长 104.43%，经营活动产生的现金流量净额 4.97 亿元，同比增长 46.98%；资产负债率下降 4.55 个百分点，财务结构持续优化。l产量：矿山技改、检修阶段性影响产量2026 年 Q1，公司生产矿产金 2.98 吨，同比-10.71%；销售矿产金 2.98 吨，同比-10.64%。主要系 Q1 公司部分矿山技改、大规模检修影响产量，如吉隆矿业提升机单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。矿山技改和设备检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，目前老挝塞班金铜矿选厂检修已经完成，各项技改工程按计划推进。预计未来公司季度产量环比可提升。l成本：税费提升/产量下降导致成本有所提升2026Q1 公司矿产金单位成本 408.4 元/克，同比上升 15.01%。主要原因：一是税费提高。金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税同比相应增长；加纳可持续发展税税率自 2025 年 4 月由 1%升至3%，叠加税基扩大，导致可持续发展税同比增加；二是部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。l紫金有望入主，公司运营有望进一步改善2026 年 3 月 22 日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与紫金黄金（集团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计 241,925,746 股无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026 年 3 月 22 日，经公司第九届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》，公司拟向紫金黄金发行 310,902,731 股 H 股普通股。以上交易完成后，紫金黄金将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望进一步改善。l盈利预测发布时间：2026-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计 2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 49.74/56.81/69.44 亿元，YOY为 61%/14%/22%，对应 PE 为 14.52/12.71/10.40。综上，维持“买入”评级。l风险提示：金铜价格超预期下跌。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12639166891833021074增长率(%)40.0332.059.8414.97EBITDA（百万元）6290.989869.9111196.0413425.98归属母公司净利润（百万元）3082.374973.575681.016944.14增长率(%)74.7061.3614.2222.23EPS(元/股)1.622.622.993.65市盈率（P/E）23.4314.5212.7110.40市净率（P/B）5.384.173.302.63EV/EBITDA8.536.415.123.73资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入12639166891833021074营业收入40.0%32.0%9.8%15.0%营业成本6008654568257194营业利润75.7%68.8%14.1%22.1%税金及附加727100111001264归属于母公司净利润74.7%61.4%14.2%22.2%销售费用0111获利能力管理费用584768825927毛利率52.5%60.8%62.8%65.9%研发费用117134147169净利率24.4%29.8%31.0%33.0%财务费用4833132ROE23.0%28.7%26.0%25.3%资产减值损失-225-9-9-9ROIC20.1%24.0%20.9%20.0%营业利润49638375955511665偿债能力营业外收入0111资产负债率33.9%33.5%32.9%31.8%营业外支出38555流动比率2.753.484.014.47利润总额49268371955111661营运能力所得税1478251128653498应收账款周转率23.9920.5615.1115.46净利润3447586066868163存货周转率2.302.202.042.05归母净利润3082497456816944总资产周转率0.560.590.510.47每股收益（元）1.622.622.993.65每股指标（元）资产负债表每股收益1.622.622.993.65货币资金6821121212007429340每股净资产7.069.1211.5214.45交易性金融资产19242934估值比率应收票据及应收账款467120013141507PE23.4314.5212.7110.40预付款项126393410432PB5.384.173.302.63存货2685327234113594流动资产合计10251174662576835535现金流量表固定资产7075728773857371净利润3447586066868163在建工程777782785788折旧和摊销1233149616141733无形资产6294589254865074营运资本变动585-1817-141-175非流动资产合计14730145721426313836其他291-82965资产总计24981320384003249371经营活动现金流净额5556545781679